若羽臣(003010)：Q3业绩稳定增长 静待双十一加速释放

一、事件概述

    公司于10 月26 日发布三季报，公司2020Q1-Q3 实现营业收入7.81 亿元，比上年同期增长24.6%；实现归母净利0.65 亿元，同比上年同期增长29.22%；其中，Q3 实现营收2.27 亿元，同比增加22.97%，归母净利0.22 亿，同比增加54.41%。

    二、分析与判断

    Q3 净利高速增长，盈利能力稳健向好

    公司前三季度归母净利为0.65 亿元/+29.22%,Q3 单季归母净利0.22 亿元/+54.41%，主要系原有业务的持续增长，同时公司紧抓直播电商风口，与合作伙伴美赞臣、善存、钙尔奇等开展直播合作业务。从盈利能力上来看，2020 年前三季度公司毛利率为32.69%，相较于2019 年同期上升0.26%，Q3 单季毛利率为37.83%，同比增加3.43%，上升的原因主要系品牌矩阵优化和规模扩大所带来的高议价能力；从存货来看，公司2020Q1-Q3存货2.45 亿元，同比增41.65%，主要系公司为双十一备货导致。

    厉兵秣马，全力备战双十一，Q4 业绩有望加速释放2020 年双11 相较去年规则翻新，战线拉长，天猫活动分为两波，整体时间比以往多了3 天，京东和拼多多活动进程和淘系基本一致，为品牌提供了“多渠道+多频次”的布局和爆发机会，对于受国外疫情影响，面临市场萎缩的国际品牌尤为重要，国际品牌对线上代运营服务需求激增。公司凭借着快速爆发的品牌孵化力、全球的优质品牌资源、全渠道的销售网络，有望把握双十一带来的红利，因此预计四季度公司业绩会加速放量。

    美妆行业高度景气，母婴、保健品潜力可期，代运营公司有望从中受益2020 年7 月/8 月/9 月化妆品零售额分别同比增长9.2%/19%/13.7%,增速远高于社零中的其他品类；10 月25 日恒大研究院《中国人口报告2020》建议：尽快全面放开并鼓励生育，加快构建生育支持体系，母婴市场有望再扩大升级，国内外品牌有动力借助品牌代运营公司加入该市场。

    三、投资建议

    基于公司电商零售业务可以保持稳定增长，品牌营销策划服务收入加速增长的假设下，我们预计公司2020-22 年对应EPS 分别为1.19/1.49/1.96 元，PE 为38.8/31.0/23.6倍，低于上市代运营公司2020 年53 倍的整体估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    双十一销售不及预期，品牌方客户流失