图说电信：行业价值回归 基础电信业务现复苏趋势

行业近况

    工信部公布2020 年1-9 月电信行业数据：电信业务收入同比增长3.2%至10,228亿元（增速较前8 个月提升0.1 个百分点）；其中，移动业务同比下滑0.6%，降幅持续收窄，固网业务同比增长11.5%，保持快速增长势头。

    三大运营商公布9 月用户数据：1）9 月总移动用户规模净增227.2 万，其中中国电信净增166 万；2）宽带用户净增514.9 万，移动、电信和联通分别新增314万、127 万及74 万；3）截至9 月末，中国移动5G 用户达到1.14 亿，中国电信为6,480 万。

    评论

    移动业务走出至暗，回归增长。1-9 月移动通信收入同比下降0.6%，降幅较1-8月收窄0.2 个百分点，较去年同期收窄2.7 个百分点；9 月移动通信收入同比增长0.3%，同比增加3.5 个百分点，环比转正，据我们测算，9 月移动ARPU 相比8 月同样环比转正，同比增长0.1%至43.1。从运营商新披露的前三季度业绩来看，其中联通3 季度移动业务收入同比增长2.5%，是自2019 年1 季度以来首次回到正增长，电信3 季度移动服务收入增幅高于行业水平，移动的ARPU 降幅也基本持平。我们认为，移动业务已逐步走出至暗，一方面随着行业竞争格局放缓，电信业价值逐渐复苏，运营商基本达成价值经营共识；另一方面，用户向5G 迁移促进了单位用户价值升级，我们估算4G 升级5G 平均将带动ARPU 提升10%左右，截至9 月末移动和电信5G 用户总数已达到1.79 亿，5G 渗透率分别为12.1%和18.5%，我们判断今年运营商移动ARPU 降幅将保持收窄趋势，预计明年有望探底回升。

    产业互联网维持高成长性，智慧家庭促传统宽带业务转型。1-9 月固网通信收入同比增长11.5%，较前8 个月基本持平。前三季度，受疫情带来的居家经济、在线服务涌现，运营商推动智慧家庭宽带业务转型成效显现，3 季度三大运营商宽带接入收入及宽带综合ARPU 均同比保持上升。固网收入中的固定增值业务收入同比增长23.1%，继续保持快速增长，在电信收入中占比达到12.8%，我们认为随着四季度5G SA 网络正式商用，基于5G 的边缘计算、网络切片技术将推动产业互联网加快发展，运营商网络价值将通过云计算、IDC、大数据等云网融合业务逐步释放。

    5G 建设稳步推进，运维贵仍是主要痛点。截至目前，三大运营商合计建成约69万5G 基站，我们维持全年5G 基站总量将达70-80 万站的预期，资本开支符合年初指引。从运营商业绩看，在收入增长回暖的同时，5G 网络产生的电费、运维等费用对利润短期内产生了较明显的冲击，3 季度电信、移动、联通的EBITDA率分别同比下降1.7/3.4 /0.5 个百分点。我们认为明年随着移动与广电在700 兆5G 频段共建共享模式推广，以及基站供电方式优化等技术提升，将为运营商资本开支及5G 运维费用水平带来改善。

    估值与建议

    建议关注标的：1）5G 基础设施服务商：推荐中国铁塔、中国通信服务；2）运营商及IDC：推荐中国联通港股、世纪互联、中国移动、宝信软件A /B 股、香港宽频，建议关注秦淮数据（未覆盖）、中国电信、奥飞数据（未覆盖）；3）5G+物联网应用：推荐和而泰、拓邦股份、威胜信息，建议关注朗新科技（未覆盖）、盈趣科技（未覆盖）。

    风险

    5G 建设资本开支压力；5G 新应用不确定性。