中国中铁(601390)2020年三季度经营数据点评：Q3新签增速25％延续高增 拟分拆高铁电气赴科

本报告导读：

    公司作为高铁轨交龙头份额提升受益基建反弹，收购中铁装配将加速拓展装配式建筑业务，拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市利好提振估值。

    事件：

    公司披露三季度经营数据，前三季度新签订单增速24%、其中基建业务增速25%。

    评论：

    维持增持。维持预测公司2020/21/22 年EPS 为1.06/1.19/1.32 元增速10/12/11%；维持目标价9.72 元，目标价对应2020/21/22 年9.2/8.2/7.4 倍PE，维持增持。

    Q3 新签增速25%/基建增速22%延续高增。1）前三季度新签约1.35 万亿元增速24.3%（上年同期14.5%），延续2019Q2 起的高增长；基建约1.14万亿元增速25.4%（上年同期17.9%），其中铁路约1847 亿元增速24%/公路约2019 亿元增速66%/城轨1050 亿元增速-23%/房建3158 亿元增速54%；2）前三季度境外新签约629 亿元增速7%；境内新签1.29 万亿元增速25.3%；3）Q1-Q3 单季新签增速8/37/25%、基建增速12/39/22%；4）我们看好全年订单延续高增：①专项债+特别国债投向基建比例超7 成；②十四五即将开局，相关重大项目望落地，且国内基建密度加密空间仍高；③公司为高铁轨交央企龙头，份额提升受益基建反弹；2020 年计划新签约2.2 万亿（较2019 年目标+22%）。

    推进高铁/轨交/高端装备等新基建，收购中铁装配将加速拓展装配式建筑业务。1）公司在手订单丰沛（订单保障倍数近4 倍）、订单结构优化（市政/房建高增长）助盈利改善、新签望保持高增长，看好2020 年扣非延续较高增长（2019 年归母基数较高因出售中铁高速51%股权）；2）基建REITs 试点政策是后续重要催化，首批试点落地将近；3）我们判断公司2020-21 年经营现金流将继续好转；4）公司积极推进高铁轨交等新基建，国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%；且继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域，重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上；5）已成功收购中铁装配（原恒通科技），将加速推进装配式建筑业务布局。

    拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市，利好提振整体估值。1）拟分拆子公司高铁电气（2019 年净利1.4 亿元占比0.6%）至科创板上市，将促进高铁电气电气化铁路和城轨供电装备等业务发展，亦有利于进一步提振公司估值、增强公司及高铁电气的盈利能力和综合竞争力；2）募集资金主要用于高铁接触网装备智能制造项目、轨交供电装备智慧产业园建设项目、研发中心建设项目及补流等；3）公司2020/21 年预测PE 仅5.1/4.5 倍几近10年最低（过去10 年平均PE 为12 倍、最高为43 倍、最低为5.1 倍），远低于沪深300 的13.2/11.8 倍；公司PB（MRQ）仅0.68 倍，远低于沪深300 的1.7 倍（市场静态PB）；从国际对比看，公司PE（TTM）仅5.3 倍远低于法国万喜的13.5 倍；3）公司2020 年初至今涨幅仅-6.3%远低沪深300 的13.1%。

    核心风险：基建投资不及预期、资金面转紧等