三泰控股(002312)2020年三季报业绩点评:磷化工稳步增长 业绩符合预期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:商艾华/龚诚 日期:2020-10-27

  Q3 重组收益计入盈利,伴随磷酸盐量价齐升业绩大增公司公布2020年三季报业绩,前三季度公司营收37.69 亿元(+562%),盈利从二季度开始扭亏为盈并持续超预期,归母净利润6.28 亿元(+776%),去年同期亏损9296 万元,公司三季报业绩同比环比大增(2020H1 盈利0.92 亿元),一方面是公司磷化工产品销量上升、成本降低,预计龙蟒大地预计贡献3.2 亿利润,同比大幅增长;另一方面公司快递柜业绩重组带来的4.36 亿元投资收益在期末计入盈利。

      工业磷酸一铵龙头,品牌成本优势显著

      公司磷化工配套资源丰富,配套化工装置齐备,物流自成体系,有效降低生产运营成本,循环经济工艺互补降低了生产成本。1) 工业磷酸一铵:公司产能40 万吨/年,市占率达到30%-40%,前三季度营收增速预计翻倍,原材料降价毛利率上升,业绩驱动:工业磷铵灭火器渗透率增加,国内高端水溶肥需求增长。2) 饲料级磷酸氢钙:公司产能55 万吨/年,产量国内最大,市占率约25%,Q1 湖北基地生产受阻,Q2 开始销量已经恢复,公司产品有50-100 元/吨的品牌溢价,下半年白竹磷矿开采增加盈利。3)肥料级磷酸一铵和复合肥:公司在西南和云贵川地区市占率高,新型复合肥正在研发推广,将成为业绩驱动力。

      非公发项目引入国资背景,发展石膏利用打造循环经济2020 年9 月公司非公发项目将全部用于磷石膏项目、偿还有息债务和补充流动资金。1)国资背景显著增强公司抗风险能力,资金和资源支持下产业链一体化优势加强;2)石膏利用是公司循环经济建设的重要一环,当前公司湖北产区自有磷矿正在建设,预计今年开采量约40 万吨,满负荷开采后开采量每年约100 万吨,实现磷矿自给自足。

      投资建议:维持“买入”评级

      我们预计2020-2022 年归母净利润7.26/5.30/6.54 亿元, 同比757/-27/23%,摊薄EPS 分别为0.53/0.38/0.47 元,对应PE 分别未12/17/14,维持“买入”评级。

      风险提示:海外疫情对出口需求的影响;原材料价格波动的风险。