阳光电源(300274):清洁能源转换 全球领跑者

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2020-10-27

投资要点

    技术、品牌、渠道优势显著,铸就阳光知名品牌。成立于1997 年,深耕逆变器20 余载,国内光伏开始推广的2010 年,即成为国内逆变器龙头,其后一直稳居第一,以集中式逆变器起家,逆变器品类丰富,16 年起拓展组串式逆变器,今年占比预计提升至60%,15 年开始重点拓展海外市场,近三年全球市占率保持15%左右,稳居前三,截至20年6 月底累计装机突破120GW。13 年起抓住国内光伏爆发机会拓展到下游电站业务,19 年EPC 全球市占率第二;14 年进军储能,16 年至今储能系统装机稳居全国第一。创始人曹仁贤老师出身,注重研发投入,19 年底技术人员超1600 人,占比42%,专利储备1401 项,19 年研发投入6.4 亿元,占收入比重4.9%;近5 年逐步全球化销售渠道布局,建立110 多个服务网点,逆变器远销100 多个国家,已成为行业内极具影响力的光伏企业。

    紧抓逆变器海外发展机遇,一举成为出口第一品牌,超预期增长可期。

    随着国内逆变器进入者增多,国内逆变器行业成为蓝海市场,价格在13-15 年间下降显著,利润率压缩明显;而海外逆变器价格很高利润丰厚,公司15 年起开始出海布局,19 年海外出货9GW 首次超过国内,收入占比也提升至50%。当前逆变器海外价格普遍3-6 毛/W,远高于国内1-2 毛/W,国内逆变器跟海外相比,迭代速度快、产品性能相当、价格优惠30%以上,今年海外逆变器替代明显加速,海外光伏市场大体持平,国内逆变器企业出口普遍增长50%以上,同时华为出口部分受限,在大电站领域阳光优势显著加倍受益,1-5 月逆变器出口4GW+,全年预计出口14GW+,增长50%+,海外毛利率40%+,贡献主要利润增量。明年海外光伏需求高增长,海外市占率进一步提升2%至20%+,阳光逆变器出口有望再迎超预期增长。

    EPC 稳健增长,储能前瞻布局,渠道共享,协同发展。19 年公司EPC全球市占率第二,累计开发建设超12GW,开发运营保持100%成功率,今年计划3GW 项目,以量补价,长期将保持每年20-40%稳健增长。公司是储能逆变器及储能系统双龙头,预计今年收入超10 亿元,随强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近,未来有望爆发式增长。逆变器、储能与EPC 三大业务共享渠道、协同发展,作为未来业绩增长点的潜力逐步显现。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司是全球逆变器+储能+EPC 龙头,逆变器海外出货高增长,组串式占比迅速提升,储能前瞻布局,EPC 稳健增长,我们预计公司20-22 年收入为163.53/218.38/260.41 亿元,同比+25.8%/+33.5%/+19.2%,归母净利润为13.12/19.08/25.18 亿元,同比+47.0%/+45.4%/+32.0%,给予公司21 年33 倍 PE,对应目标价43.23元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不达预期,竞争加剧,价格下降超预期等