一图一观点(2020年第41期):2021年美国通胀及其对货币政策的影响展望

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:谢亚轩/罗云峰/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2020-10-27

今年美联储采取了极为宽松的货币政策,流动性宽松之后,市场往往担心通胀飙升,并迫使货币政策出现快速收紧。通胀形势对于美联储货币政策有多大影响?首先,我们认为美联储不会因为低基數造成的临时性冲高而加速收紧流动性,特别是在长期停滞背景下,货币政策倾向于重经济和就业、轻通胀;其次,原油价格、食品价格对美国通胀短期波动影响较大,但除非油价是由需求端变化驱动的、可持续的、与其他商品价格或分项同步的上涨,否则持续性存疑;第三,如果再考虑到美联储新双支柱框架的影响,美联储将2%的长期通胀目标重新定义为“寻求实现平均2%的通胀”,这意味着可以容忍高通胀来作为低通胀时期的补偿,这也意味着美联储不会受到通胀影响而过快收紧货币政策。

    在全球宽松货币和经济趋于修复的背景下,判断2021年国际大宗商品价格和国内PPI的走势和幅度,可以参考2016至2017年。从全球流动性、美元指数影响、需求层面和供給层面分别分析,我们预测2021年国际大宗商品和国内PPI将趋于上升,但升幅会低于2016至2017年的水平。海外商品价格上升将在更宽松的货币政策推动下领先于中国国内商品。国外对国内的溢出效应,将在-一定程度上表现为中国出口增速持续高位。

    如果风险情绪在美国大选前后出现转向,美股价格或出现急剧调整。根据IMF10月份发布的金融稳定报告,其模型对标普500表现的贡献拆解显示,企业盈利预期的贡献自5月以来一直为负,今年3月以来的美股反弹基本是靠政策在支撑风险情绪。另外,尽管美股经过了9月份的调整,现在估值的偏离程度仍然处于历史高位。因此,如果市场情绪转向,风险资产价格很可能出现大幅波动。无论拜登或特朗普胜选,新任政府的首要工作都是疫情后的经济复苏,政策支持应会延续。

    高频数据观测,国内外商品价格分歧,存量量跌价升:本周,CRB指数持续自9月以来上行趋势,10月22日CRB综合指数收盘415.1,较上周同期411.7上升3.4,CRB工业收盘472.1,较上周同期466.9上涨5.2,CRB食品收盘344.4,较上周上行1.4.南华综合指數10月23日收盘1470.9,较前一周同期下降4.0。

    本周,同业存单余额10.8万亿,较上周下降1.1%,3个月AAA同业存单收益率周均值收盘2.88,较上周上行5BP。R007均值2.40,较上周上行11BP,DR007周均值2.64,较上周上行12BP。

    3季度GDP同比增长4.9%,低于市场预期。主要原因体现在是由于需求侧社零同比修复速度偏慢,体现在供给侧是由于服务业生产同比也大幅低于去年同期水平。下一段中国经济的环比走势与消费与服务业改善密切相关,因为目前的数据显示制造业生产和投资需求已经在过去半年中明显改善,未来继续向上的动力有限。目前消费和服务业生产修复速度偏慢与居民消费支出意愿仍处于较低水平有关。前三季度全国居民人均消费支出实际下降6.6%,比同期实际收入增速低6.9个百分点。