吉比特(603444)：净利润增速小于营收增速 待毛利率回升及新游上线

　　事件：公司2020年第三季度营收6.40亿元，同比增长32.20%，环比下降4.32%；营业总成本4.40亿元，同比上升117%，环比上升39.24%；归母净利润2.45亿元，同比增长19.65%，环比上升7.46%

    　　点评：

    　　公司收入增长是由于本期《问道手游》及新游戏《最强蜗牛》（港澳台版）、《不朽之旅》等上线带动所致。同时，公司营业成本增幅较大，导致净利增速小于营收增长。1）本期公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务，相应推广支出增加，且该项服务净利率较低；2）本期游戏授权金摊销增加；3）从2020年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。买量推广费用的提升也导致公司Q3毛利率和净利率下滑，Q1季度毛利率和净利率高达91.34%和56.68%，Q3季度已分别降至74.93%和42.78%。费用端来看，1）公司前三季度管理费用同比上升78.05%至1.95亿元，主要由于投资业务预提业绩奖金、增加办公楼相应的折旧、业务部门薪酬增加等；2）财务费用增长136.84%至0.07亿元，财务费用率同比提升，主要因汇率波动导致汇兑损失增加。3）研发费用同比增长29.22%至2.96亿元，研发费用率保持稳定；4）销售费用增长21.25%，主要因《最强蜗牛》等新游上线推广，销售费用率从Q1的7%增长到Q3的16 %。

    　　1）公司核心IP产品《问道手游》Q3排名在40-60名之间呈周期性波动，而9月下旬推广活动以来已回归至40名以内；2）《最强蜗牛》未来将给公司贡献投资收益。子公司青瓷研发和运营的放置游戏《最强蜗牛》自2020年6月底上线以来，持续保持火爆状态，Q3基本维持在IOS游戏畅销榜前10；3）公司新品重点布局多品类细分赛道：《摩尔庄园》《一念逍遥》等具备差异化与创新性，未来持续发力MMO、RPG、放置类、SLG等品类。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　公司长线运营能力强，口碑老游戏《问道》相对稳定，放置类游戏《最强蜗牛》火爆，未来持续发力MMO、RPG、放置类、SLG等新品类；前期公司发布2020股权激励方案有利于充分驱动核心人才持续进行产品创新，公司短期股价承压，考虑公司后续成本或将有效控制，新游《摩尔庄园》《一念逍遥》等后续上线， 我们维持20-22 年净利预测至11.32/13.44/15.74 亿元， 对应EPS15.75/18.70/21.90元，PE35/31/26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏流水增长不及预期、行业政策收紧、买量成本持续上升。