恒逸石化(000703)：文莱二期项目通过 前三季度净利润大幅增长

　　事件描述：

    　　10 月26 日，公司公告2020 年第三季度报告。据公告，2020 前三季度公司实现营收613.21 亿元，同比下降1.42%；归母净利润30.57 亿元，同比上升38.09%；扣非后归母净利润27.50 亿元，同比上升44.66%；加权平均ROE 为12.72%，同比提高1.35 个百分点;经营活动现金流净额为27.88 亿元，同比上升33.45%。

    　　前三季度业绩复苏，净利润大幅增长

    　　2020前三季度，公司实现毛利润60.15亿元，同比增长24.05亿元。前三季度，公司财务费用14.79亿元，同比增长183.07%，主要是融资规模扩大所致；管理费用5.36亿元，同比增长35.17%，主要是文莱炼化项目投产后，职工薪酬和财产保险费增加；销售费用4.7亿元，同比增加52.78%，主要是文莱炼化项目投产后，销售活动相关费用增加。公司经营活动净现金流27.88亿元，同比上升33%，主要系报告期内公司利润增加；投资活动净现金流为-81.89亿元，同比下降32%，主要是报告期内新建项目投资增加所致；筹资活动净现金流为78.93亿元，同比上升5.88%。公司净现比为0.75，同比下降0.02；存货周转天数为72天，同比增加50天。

    　　公司应付票据及账款由期初的119.09亿元减少至101.08亿元，应收票据及账款由期初的66.18亿元减少至29.72亿元，应收的减少主要是在库票据减少及货款回笼及时所致，表明了公司对产业链的把控力增强，应付的减少主要系结算方式调整。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为78.25亿元，同比减少27.38%，在建工程59.93亿元，比期初增加62.41%，主要由于报告期内公司新建项目增加投资所致。

    　　单季度来看，Q3 公司营收219.07 亿元，同比增长6.99%，环比增长6.64%；毛利润22.32 亿元，同比增长57.85%，环比增长4.15%；毛利率10.19%, 同比提高3.28 个百分点；归母净利润11.54 亿元，同比增长23.22%，环比增长5.84%。

    　　PTA、成品油价格表现稳定，聚酯产品价格有望回暖2020 年以来，国内聚酯产品整体价格下滑。国内POY、FDY、DTY 的20Q3季度均价分别为5104 元/吨、5535 元/吨、6501 元/吨，同比分别下降35.80%、31.73%、30.09%，环比分别下降3.37%、5.25%、5.55%；华东聚酯切片20Q3 季度均价为5216 元/吨，同比下降26.78%，环比下降4.69%。涤纶长丝价格一路下行主要源于海内外公共卫生事件爆发导致终端需求持续萎缩，涤纶长丝库存高筑，企业纷纷降价促销。同时，下游涤纶长短丝价格的走低，给聚酯切片行情产生压力，下拉价格下跌。

    　　预计“双十一”、“双十二”将大幅增加终端需求，拉动聚酯产品价格。

    　　20Q3 华东PTA 季度均价为3501 元/吨，同比下降36.73%，环比小幅上升2.98%。2020 年以来受疫情影响，上半年PTA 价格持续走低并于4 月达到历史低位，后半年随着聚酯终端需求的回归，PTA 价格走势整体上行。2020Q3，国内成品油市场价格表现平稳。汽油和柴油20Q3 季度均价分别为5879 元/吨和5415 元/吨，分别同比下降15.30%和21.30%，环比上升6.21%、下降1.59%。汽油方面，双节临近，旅游旺季私家车出行增加对汽油需求面起提振作用，拉动价格上升；柴油由于需求到达瓶颈，且7、8 月全国雨水较多，在户外基建开工下滑的影响下，价格呈现整体延续小幅下滑走势。

    　　文莱二期项目通过，100 万吨差别化环保功能性纤维项目投产通过文莱炼化二期项目： 9 月15 日，公司董事会通过建设文莱炼化二期项目，总投资约为136.5 亿美元，建设期3 年。项目建成后，工厂年均新增营业收110.4 亿美元，内部收益率为18.67%。项目建设内容主要包括1400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、250 万吨/PTA、100万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工等。

    　　100 万吨差别化环保功能性纤维项目投产： 10 月12 日，海宁恒逸新材料建设的“年产100 万吨差别化环保功能性纤维建设项目”第二套生产线F 线（产能12.5 万吨/年）和第三套生产线C 线（产能25 万吨/年）及相关配套工程投产，并正常产出合格品。截止2020Q3，海宁恒逸新材料有限公司共投产62.5 万吨。

    　　聚酯及PTA 建设计划：公司与荣盛石化合作投资建设的逸盛新材料600万吨PTA 项目正在建设中。预计1#线300 万吨于下半年投产，2#线预计将于2021H1 竣工投产，届时公司稳定多年的PTA 产能规模再上台阶。

    　　聚酯方面，恒逸海宁新材料50 吨/年新型功能性纤维改造项目及福建逸锦56.6 万吨/年新型功能性纤维项目正在建设中。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为43.5、50.8、54.3 亿元，同比增速为35.9%、16.8%、6.8%。对应PE 分别为10.2、8.7 和8.1 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；下游需求放缓；疫情持续影响等