桃李面包(603866):Q3营收同增4.43% 归母净利润同增34.58%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/程碧升/颜慧菁/张宇轩 日期:2020-10-26

  投资要点:

      Q3营收同增4.43%,归母净利润同增34.58%。2020年前三季度公司实现营收43.72亿元,同增6.07%,归母净利润6.86亿元,同增36.37%。单三季度实现营收16.33亿元,同增4.43%,归母净利润2.68亿元,同增34.58%。

      三季度营收增速环比提升,我们预计和学校等渠道销售逐渐恢复有关。

      Q3毛利率同增3.69pct.前三季度毛利率42.72%,同增3.11pct,我们预计与疫情期间促销力度减少、规模效应增加、社保减免等有关;销售费用率20.63%,同降1.02pct;管理费用率1.70%,同降0.36pct;财务费用率0.56%,同增0.70pct,主要系可转债和短期借款利息增加所致,单三季度毛利率43.29%,同增3.69pct,销售费用率20.47%,同降0.41pct,管理费用率1.38%,同降0.34pct,财务费用率0.19%,同增0.19pct。

      Q3面包营收同增5.81%,华南、西南营收均实现双位数增长。分产品看,前三季度面包营收42.73亿元,同增6.70%,单三季度营收15.43亿元,同增5.81%。分区域看,单三季度华东营收3.37亿元,同增7.99%,华北营收3.68亿元,同增1.88%,东北营收8.19亿元,同降0.05%,西南营收2.03亿元,同增13.10%,西北营收1.10亿元,同增0.70%,华南营收1.17亿元,同增17.91%,华中营收0.43亿元。经销商数量上,三季度末为736个,同比净增加90个,其中华北126个,同比净减少2个,东北261个,同比净增加19个,华东149个,同比净增加39个,西南111个,同比净增加7个,西北50个,同比净增加3个,华南30个,同比净增加15个,华中9个,同比净增加9个。

      市占率有望持续提升。我们认为,短保行业成长性较好,公司作为行业龙头,供应链服务能力优秀,随着新增产能不断释放,将驱动公司业绩持续增长,市占率有望不断提升。

      盈利预测与估值,我们预计公司20-22年EPS分别为1.36/1.57/1.81元,相关可比公司2020年PE在36-70倍,考虑到短保行业高景气,且公司作为行业龙头,给予一定估值溢价,给予2020年45-55倍PE,对应合理价值区问61.2-74.8元。

      风险提示。上游原材料价格波动影响;产能释放不达预期;行业竞争加剧等。