山大华特(000915)2020年三季报点评：业绩增速逐季提升 资产转让与整合强化优势产业

　　事件：

    　　1) 公司2020年三季报，前三季度实现营业收入13.67亿元，同比+3.94%；归母净利润2.27亿元，同比+47.24%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+43.09%；经营性净现金流5.45亿元，同比+464.20%；EPS 0.97元；业绩符合市场预期。

    　　2) 控股子公司山东华特知新材料有限公司拟将其所持有的山东华特知新化工有限公司（以下简称“知新化工”）100%股权以协议方式转让给山东山大产业集团有限公司。目前协议尚未签署。

    　　3) 公司以经评估后的资产作为出资，增加全资子公司山东山大华特环保工程有限公司注册资本 5000 万元、增加全资子公司山东山大华特信息科技股份有限公司注册资本 1600万元

    　　点评：

    　　业绩增速逐季提升，现金流状况明显改善：2020Q1~3，公司单季度营业收入3.24/5.08/5.34亿元，同比+1.40%/3.44%/6.05%；归母净利润0.50/0.85/0.92亿元，同比+107.21%/31.64%/40.82%；扣非归母净利润0.47/0.81/0.88亿元，同比+99.99%/26.13%/38.98%。公司业绩环比逐季改善趋势明显，主要是随着疫情缓和，经营活动逐步恢复正常，同时伊可新的新生产线投产提高供应能力，子公司达因药业拉动利润实现高速增长。公司的现金流状况出现明显改善，2020Q1~3单季度净利润现金含量分别达到101.19%/144.52%/133.85%，主要是子公司达因药业销售回款增加所致。

    　　剥离知新化工，聚焦优势主业利好长远发展：知新化工2020年1-9月，营业收入5921.38万元，净利润148.88万元，截止2020.9.30，知新化工公司总资产5461.73万元，负债总额2703.76万元，净资产2757.97万元。此次转让知新化工股权，可减少公司业务范围，推动产业结构优化，进一步聚焦优势产业，符合公司战略，利好长远发展。

    　　对环保和信息子公司增资，整合业务单元强化综合实力：公司现有环保产业板块由环保工程公司、环保分公司、环保科技事业部三个经营单元组成。环保工程公司增资完成后，注册资本变更为1亿元人民币，公司持股100%。环保分公司、环保科技事业部的业务、人员全部并入环保工程公司。合并为一个经营主体后，将实现优势共享、短板互补，大大提升规模和实力，成为国内为数不多拥有水处理、大气治理、固废治理等主要环境治理技术的综合性环保企业。公司原设有信息与自动化事业部，主要业务领域与华特信息公司多有重叠，由同一经营团队分别以公司信息自动化事业部和华特信息公司的名义开展业务。华特信息公司增资后，注册资本变更为2800万元，公司持股比例100%，将信息与自动化事业部的整体经营性资产注入华特信息，资产清晰、权责明确，更有利于资产的有效使用和管理，增加注册资本将增强其经济实力，有利于市场开拓参与更多项目的招投标。我们预计环保和信息业务整合后，治理架构理顺，有望参考知新化工转让模式等进行资产优化，持续聚焦、强化医药主业。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司 2020-2022 年 EPS 为 1.33/1.74/2.18 元，同比增长 52%/31%/26%。当前股价对应 20-22 年 PE 为 20/15/12X。公司是儿童药龙头，新股东有望带来新动能，维持“买入”评级。

    　　风险提示：股权激励低于预期；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。