凯莱英(002821)：业绩加速增长 新研发生产基地增加竞争力

　　公司前三季度业绩增长19.53%，单三季度同比快速增长公司公告2020 前三季度实现收入20.83 亿元，同比+19.53%，归母净利润5.06 亿元，同比+38.12%，扣非后归母净利润4.56 亿元，同比+35.15%。其中Q3 实现收入8.17 亿元，同比+25.79%，归母净利润1.91 亿元，同比+38.94%，扣非后归母净利润1.8 亿元，同比+32.66%。随着国内疫情的控制，三季度营收继续保持良好势头进一步加速增长。公司欧美大客户深度持续提升，并将进一步开展海外中小创新药新客户，加快新业务板块的发展，通过持续加大新技术应用，进一步降本增效，公司盈利能力明显提升。

    　　前三季度公司毛利率为48.43%，同比+3.84 个pp，净利率为24.3%，同比+3.27 个pp，期间费用率为22.07%，同比+0.64 个pp。其中销售费用率为3.16%，同比-0.26 个pp，管理费用率为10.03%，同比-0.92 个pp，财务费用率为0.71%，同比+1.38 个pp。

    　　研发投入继续加大，拟建设小分子药物新研发生产基地2020 年公司继续加大研发投入，前三季度研发费用1.70 亿元，同比增长26.35%，研发费用率为8.2%，同比+0.44pp。报告期内，公司持续打造连续性反应技术、生物酶催化技术、光化学等新技术平台，且在研发生产中的应用已显现出行业领先优势。公司不断开拓新生产基地，目前已以天津为核心，覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海等地区，建立了多个研发和生产基地，截至2020 年6 月30 日，反应釜体积超过2,400m。为推动公司整体产业发展的战略布局，进一步提升公司创新药研发生产全产业链服务能力，公司拟自筹40-50 亿元人民币建设镇江小分子药物综合性研发生产基地，该研发生产基地的建成将有效夯实公司小分子CDMO 业务竞争优势。

    　　发展大分子药物研发平台，持续推进打造创新药一体化服务生态圈公司在继续夯实小分子CDMO 成熟业务竞争优势基础上，前瞻性的布局多肽、多糖及寡核苷酸等化学合成大分子、生物酶、制剂等成长型业务，推动创新药临床研究业务发展，加快布局生物大分子等战略型业务。公司开创性整合创新药临床研究优势资源，打造具备国际水平临床研究设计、信息化数据采集与管理、临床研究管理等综合服务能力的药物临床研究创新服务平台。公司在上海金山建立了生物大分子研发实验室，正在逐步构建分析开发平台、细胞株开发和筛选平台、原液工艺开发平台、制剂开发平台、无菌灌装和冻干工艺开发平台、GMP 中试生产平台等，稳步推进生物大分子业务发展，持续推进新市场、新业务布局，打造从IND 到NDA 的一站式生物大分子CDMO 服务。其中蛋白原液Non-GMP/GMP 生产平台预计下半年开始承接抗体蛋白原液生产项目需求液体；无菌灌装和冻干制剂Non-GMP/GMP 生产平台预计下半年开始承接液体无菌制剂或者冻干制剂的项目需求。公司提升“CMC+临床研究”综合服务能力，筑建创新药一体化服务生态圈。

    　　看好公司持续发展及战略扩张，维持“买入”评级我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.01、3.96 及5.17 元，对应PE 分别为91、69 及53 倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子CDMO 领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造创新生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，海外创新药销售低于预期，国内创新药产业发展进度低于预期，公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期