互联网传媒行业-吉比特三季报点评：单季度净利率波动无需过分担忧 Q4及明年压力不大 更多为情绪压力下估值调整

　　事件：公司于2020 年10 月22 日晚公布2020 年第三季度报告，公司2020Q1-Q3 实现营收20.50 亿元，同比增长31.79%，主要系本期《问道手游》收入增长及《最强蜗牛》（港澳台版）、《不朽之旅》等新游戏上线；归母净利润7.95 亿元，同比增长18.62%，扣非后归母净利润7.03 亿元，同比增长11.01%。公司归母净利润增速小于营业收入增长的原因主要系：（1）本期公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务，该项服务净利率较低；（2）本期游戏授权金摊销增加；（3）从2020 年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销；（4）本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金。20Q3 公司投资收益回正，实现1.04 亿元，主要系受本期处置剩余部分股权，以及参股公司青瓷数码（持股36.91%）旗下产品《最强蜗牛》业绩贡献影响（6 月22 日国内上线，上线10 天IOS 流水破亿，7 月22 日港澳台上线）。

    　　经拆分，20Q3 实现营收6.40 亿元，同比增长32.2%，环比下降4.32%；归母净利润2.45 亿元，同比增长19.65%，环比增长7.36%；扣非后归母净利润2.04 亿元，同比增长6.67%，环比增长0.20%。

    　　协助参股公司青瓷文化买量服务开支归入营业成本，带动毛利率净利率下滑。公司20Q1-Q3 毛利率84.85%，同比下降6.80pct，其中20Q3 毛利率74.93%，同比下降17.94pct，环比下降12.25pct。毛利率下滑叠加三季度费用开支上升影响，公司20Q1-Q3 净利率48.61%，同比下降6.81pct，其中20Q3 净利率42.78%，同比下降11.37pct，环比下降2.49pct。毛利率下降主要受营业成本变动较大影响，公司将为《最强蜗牛》提供推广服务的相关开支（我们认为给青瓷提供买量服务是类似买量代理的角色，与《最强蜗牛》青瓷国内研发盈利主要反映在吉比特的投资收益无关），该部分服务毛利率较低（根据产业，我们预计~20%），剔除该部分影响，预计单季度毛利率超80%，结合《最强蜗牛》的推广节奏，20Q4 毛利率净利率受影响将会减弱。此外，代理游戏占比提升导致游戏授权金摊销增加、从2020 年第二季度起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，也会影响公司净利率。

    　　公司自主运营平台雷霆游戏Q3 多款新游上线，游戏推广费用有所增加。

    　　20Q3 销售费用1.01 亿元，同比增长63.98%，销售费用率为15.78%，同比增长3.06pct，环比增长7.37pct，环比增长主要系由于公司9 月《荣誉指挥官》、《不朽之旅》、《魔渊之刃》等多款新游上线，当期市场推广活动增加。

    　　Q3 单季度增加4478 万销售费用（买量推广当期确认），从资产负债表“合同负债”科目可以看出公司20Q3 有5000~6000 万的递延收入增加，主要是9 月份上线的产品流水按道具使用情况确认延后的原因，基本上公司9月份产品按流水看能够保证ROI 首月盈利。我们预计《摩尔庄园》最快年底上线，《一念逍遥》目前时间待确定，其他产品研发推进正常，未出现大的研发团队调整和波动。

    　　我们认为公司单季度净利率波动无需过分担忧，结合游戏上线预期来看公司Q4 及明年压力不大，结合9 月代理产品（包括部分递延收入），按3~4亿流水增量*20%流水利润转化率得到Q4 利润增量6000~8000 万，今年底或明年初《摩尔庄园》、《一念逍遥》有望上线，《问道》国庆活动Q4 流水环比提升，Q4 单季度业绩预计3.5~4 亿。目前更多是游戏龙头在情绪压力下的估值调整，行业也受买量竞争担忧以及行业增速下行的影响。

    　　风险提示：新游表现不及预期；市场竞争加剧；宏观经济影响