歌尔股份(002241):三季度业绩超预期 VR、TWS景气度提升

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:张世杰/杨一飞 日期:2020-10-26

  事件:

      公司于 10 月 22 日发布 2020 年第三季度报告。2020 年前三季度公司营业收入为 347.30 亿元,同比增长 43.90%,归母净利润为 20.16 亿元,同比增长 104.71%,超过此前 16.74 亿-18.71 亿元业绩预告区间上限。

      公司第三季度营业收入为 191.57 亿元,同比增长 81.44%,归母净利润为 12.36 亿元,同比增长 167.92%。同时,公司公布全年业绩预告,预计 2020 年 全年归 母净 利润为 27.53-28.81 亿元, 同比增长115%-125%。

      点评:

      公司盈利超预期,耳机、VR 齐发力。公司营收增长主要来自于耳机产品结构持续优化,同时 Oculus Quest 上量,VR 业务业绩贡献明显。

      公司前三季度毛利率为 17.67%,同比增长 1.54pct,主要系新投的耳机产线爬坡顺利所致。公司前三季度销售费用率为 0.97%,同比下滑0.77pct;财务费用率为 0.81%,同比下滑 0.2pct;管理费用率为 2.67%,同比增长 0.26pct,主要系公司新增“家园 4 号”员工股权激励费用所致。公司前三季度研发投入为 20.45 亿元,同比增长 82.44%,占营收比重为 5.89%,同比增长 1.25pct,主要为公司在智能无线耳机及虚拟现实研发上加大投入。

      公司零组件业务+整机业务协同性显著,卡位优势突出。iPhone12 取消有线耳机的附送及海外年末购物节的到来将进一步促进 Airpods 销量提升。Oculus Quest 2 价格友好,明后年出货量增速有望加快。公司在声、光、电、结构件业务深耕多年,受益 TWS 耳机、VRAR 快速增长,未来成长动力主要来自于(1)智能音箱、可穿戴产品零部件和整机的垂直整合;(2)VR 新品迭代,行业景气度提升;(3)SIP 和无线充电电磁业务进入高速增长期。

      维持“买入”评级。我们看好 TWS 耳机、未来智能穿戴、VR/AR 给公司带来的业绩增长。我们调高 2020-2022 年 EPS至 0.88/1.26/1.59 元,对应 PE 为 48.23/33.63/26.56 倍,给予公司 21 年 45X PE,调高目标价,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情控制不及预期、产品销量不及预期、市场竞争加剧