环保行业深度跟踪：国补新政明确补贴时限 关注公募REITS推进加速

核心观点：

    关注：联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境

    焚烧项目国补期限明确，预计将推动行业整合及垃圾收费制度建立。

    本周国补新政明确焚烧项目国补期限为15 年或利用小时达82500h，此后不再享受国补，但核发绿证准许参与绿证交易。根据住建部及十三五规划数据，2020 年末预期运营的产能59.14 万吨/日中仅9.57%为2006-2010 年投产，主流上市公司产能分布情况也是如此，大部分产能为近年投产，因此补贴限期对短期业绩影响不大。长期视角来看，限制补贴期限将加速行业产能整合，优质运营公司的规模有望提升。此外垃圾收费制度也将逐步建立，近期如福建、江苏等省份已经陆续出台生活垃圾处理收费管理办法，核定垃圾处理费收费标准。在去/降补贴为行业发展趋势的背景下，关注高经营效率行业龙头的市场虹吸能力。

    公募REITs 加速推进，关注运营资产价值重估。当前公募REITs 处于证监会、交易所推进细则陆续出台、试点项目申报蓄势待发阶段，如环保上市公司首创股份、渤海环保等REITs 试点项目也已申报，预计年内试点项目将有望落地。公募REITs 作为直接融资支持实体经济的重要手段之一，对环保公司成长逻辑有本质改善，特别是“大订单+再融资”成长逻辑不再单一依赖股本扩张来完成。公募REITs 有望带来三点效应：（1）盘活存量资产，加快资产周转速度；（2）帮助头部公司以品牌+管理运营能力的轻资产模式扩张、市场集中度提高；（3）项目透明度提升、带动运营资产本身（从报表历史成本）向现有价值重估。

    行业估值向上的趋势已确立、运营资产弹性较大。站在当前时点来看，公募REITs、环保大基金等重大政策虽已出台，但尚未完全落地，且市场对此尚未充分反应；站在明年看以后，预计公募REITs 环保项目+大基金一期将开始落地并推广；伴随融资恢复（如碧水源本周发行短融利率相较去年下降1.42pct），板块业绩订单也将重回高增长的景气周期，届时市场对行业估值提升认可度将更强。当前GFHB 样本股2020年一致预期净利润对应PE 仅为22.1 倍，板块估值仍处于历史底部，我们认为行业估值向上的趋势已确立，其中运营资产的估值弹性较大。

    估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。

    风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。