桃李面包(603866):全年盈利有保障 新市场打开空间

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜/于佳琦 日期:2020-10-25

  桃李面包Q3 收入/扣非净利润分别增长4.43%/31.98%,Q3 高速增长保障全年业绩具有较高确定性。公司Q3 盈利水平显著提升,新市场稳步发展。长远来看,公司战略有序推进,南方市场扭亏为盈打开成长空间,渠道精细化管理保障盈利稳健,行业格局有望持续改善,催化估值提升。我们在8 月的深度报告《小面包、大世界__从山崎宾堡看烘焙龙头成长》中强调了桃李竞争格局改善,盈利能力增强的发展趋势,再次推荐阅读。我们维持20-21 年EPS 预期为1.33、1.48,维持“强烈推荐-A”评级。

      Q3 收入环比改善,利润延续高增。桃李面包在今年前三季度中,实现收入43.72亿,同比增长6.07%;归母净利润6.86 亿,同比增长36.37%;归母扣非净利润6.48 亿,同比增长33.24%。其中,Q3 收入16.33 亿元,同比增长4.43%,环比改善;归母净利2.68 亿元,同比增长34.58%;归母扣非净利2.57 亿元,同比增长31.98%,延续高增态势。四季度是面包销售相对旺季,预计公司Q4恢复正常经营节奏,全年实现双位数增长。

      毛利率显著提升,创近年来单季度新高。公司Q3 毛利率43.3%,同比提高3.69pcts,创近年来单季度新高,主要原因系:1)Q3 行业竞争延续了今年以来显著趋缓的态势;2)公司人均产值有效提升;3)华东、华南地区毛利提升,结构改善,带动综合毛利率提升。在毛利率提高,费用率平稳的基础上,公司Q3 净利率进一步提升至16.4%。

      华南、西南市场发展态势良好,节奏稳健。Q3 分地区收入来看,公司华南、西南、华东市场收入增速分别为17.9%、13.1%、8.0%,明显快于东北、华北成熟市场增速(分别为0%、1.9%)。经销商数量来看,西北地区净增10 家,西南、华南地区分别净增7 家、6 家,公司在新市场发展节奏稳步推进。

      南方市场盼盈利,渠道管理见真章。今年下半年,公司在南方新市场的业务已经逐渐开始盈利,明年公司的收入恢复将是主旋律。长期来看,公司在成熟市场持续下沉布局,在新市场通过多年的培育也已看见曙光,未来将步入成长快车道。同时,公司业务对于渠道的精细化管理和经验要求较高,桃李面包已开始战略试点CVS 渠道,并且搭配信息化物流管理系统,优化物流效率,进一步催生出更多消费场景。未来,在战略有序推进,业绩稳步提高的基础上,公司亦能通过渠道高效管理能力,保障较高的盈利水平。

      Q3 高增长保障全年盈利,新市场扭亏为盈催化估值提升,维持“强烈推荐-A”

      投资评级。Q3 收入环比改善,利润延续高速增长,保障全年业绩具有较高确定性。公司Q3 盈利水平显著提升,新市场稳步发展。长远来看,公司战略有序推进,南方市场扭亏为盈打开成长空间,渠道精细化管理保障盈利稳健,行业格局有望持续改善,催化估值提升。我们在8 月的深度报告《小面包、大世界__从山崎宾堡看烘焙龙头成长》中强调了桃李竞争格局改善,盈利能力增强的发展趋势,再次推荐阅读。我们维持20-21 年EPS 预期为1.33、1.48,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:疫情反复影响,行业竞争阶段性加剧。