兖州煤业(600188)：提升分红比例 五年保底股息5.33%

　　事件：2020 年10 月23 日，1）公司发布2020 年三季报、2）关于提高公司2020-2024 年度现金分红比例的公告以及收到控股股东业绩承诺函的公告，3）关于兖矿（海南）智慧物流科技有限公司增资暨公司放弃优先认缴权的关联交易公告。

    　　点评

    　　三季度业绩同比环比下行：据公告，公司前三季实现营业收入1541.47亿元，同比增2.35%；归母净利润56.9 亿元，同比降18.52%。其中三季度单季实现归母净利润10.91 亿元，同比下降32.8%，环比下降64.5%；业绩环比大幅下降主要由于二季度确认大额投资收益。

    　　煤炭业务量升价减，毛利下滑：前三季度公司生产商品煤7697 万吨，同比增长11%，销售煤炭10381 万吨，同比增长23.6%。其中昊盛煤业产量增长346.9 万吨，增幅135.33%，主要由于石拉乌素煤矿煤炭生产恢复导致。前三季度销售均价为480.42 元/吨，同比下降13.44%，吨煤销售成本为349.27 元/吨，同比增长4.36%，吨煤毛利为131.15 元/吨，同比下降40.48%。三季度公司煤炭环比增产明显。三季度公司生产商品煤2686.4 万吨，同比增长20.02%，环比增长3.39%，三季度销售煤炭3619 万吨，同比增长26.05%，环比增长5.3%。三季度平均售价为452.4 元/吨，同比下降15.65%，环比下降8.62%。吨煤销售成本为332.44 元/吨，同比下降8.6%，环比下降4.97%。吨煤毛利为119.96元/吨，同比下降30.52%，环比下降17.42%。

    　　成本压缩，煤化工业务盈利抬升：前三季度公司实现甲醇产量134万吨，同比增长5.18%，销售甲醇134.9 万吨，同比增长4.74%。前三季度甲醇的销售价格为1255.38 元/吨，同比下降22.58%；销售成本854.64 元/吨，同比下降33.38%，甲醇毛利为400.73 元/吨，同比增长18.3%。三季度甲醇售价为1179.15 元/吨，同比下降25.17%，环比下降1.02%，销售成本为752.83 元/吨，同比下降42.06%，环比下降12.58%。

    　　吨甲醇销售毛利为426.32 元/吨，同比增长54.34%，环比下降29.14%。

    　　发、售电量增加，度电毛利增厚：前三季度公司实现发电量21.59 亿千瓦时，同比增长13.24%，实现售电量13.79 亿度，同比增长18%。

    　　度电收入为0.356 元/千瓦时，同比增长0.9%，度电成本为0.254 元/吨，同比下降14.74%，度电毛利0.102 元/千瓦时，同比增长85.03%。

    　　三季度发电量为7.42 亿千瓦时，同比增长26.67%，环比增长4.36%；售电量为4.85 亿度，同比增长29.12%，环比增长6.83%。度电收入为0.35 元/千瓦时，同比增长1.77%，度电成本为0.248 元/千瓦时，同比增长14.9%，度电毛利0.102 元/千瓦时，同比增长86.83%。

    　　提升分红比例，5 年保底股息5.33%：据公告，公司拟将公司2020-2024年度现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十，且每股现金股利不低于人民币0.5 元。以每股分红0.5 元测算，股息率为A 股5.33%，H 股9.29%（以10 月23 日A 股、H 股收盘价测算）。

    　　拟收购资产获得大股东业绩承诺：兖州煤业拟以现金约人民币183.55亿元收购兖矿集团相关资产，包括陕西未来能源化工有限公司49.315%股权、兖矿榆林精细化工有限公司100%股权、兖矿鲁南化工有限公司100%股权、兖矿济宁化工装备有限公司100%股权、兖矿煤化供销有限公司100%股权、山东兖矿济三电力有限公司99%股权和信息化中心相关资产。基于对标的公司未来发展前景的信心，兖矿集团承诺标的股权2020-2022 年度对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计不低于人民币43.14 亿元。若未达到兖矿集团将以现金方式向兖州煤业进行补偿。据公告测算，标的股权与标的资产2020上半年合计实现净利润9.58 亿元，考虑对应股权交易完成后，公司净利润有望增加9.56 亿元（2020H 年化测算），增幅10.39%。大股东做出业绩承诺也为公司业绩增长做出了保证。

    　　继续剥离非煤业务，聚焦煤炭主业：继出售兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司100%股权之后，公司10 月23 日公告放弃了“海南智慧物流”增资事项，同意兖煤集团按评估增值率20.14%对其增资，拟将“海南智慧物流”由控股子公司转为参股10.2%的公司。据公告海南智慧物流公司毛利率较低，现金流贡献较少，利润薄弱（2020 年前5 月净利润仅有357.70 万元），此举有利于公司聚焦主业发展，提升核心竞争力。

    　　投资建议：由于公司剥离非煤贸易公司，公司营业收入规模将大幅下降，但非煤贸易公司利润较薄，对公司盈利影响较小。给予增持-A评级，6 个月目标价11.43 元。预计2020-2022 年公司归母净利为61.50/65.89/70.38 亿元，折合EPS 分别为1.27/1.36/1.45（暂未考虑资产收购）。

    　　风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降对标的资产的整合效果低于预期。