晨鸣纸业(000488)2020年三季报点评：白卡提价驱动造纸主业盈利环比大幅改善

　　公司公告2020 年三季报，扣非净利超预期。晨鸣纸业2020 年三季度报告：实现收入220.73 亿元，同比增长0.3%；实现归母净利10.77 亿元，同比增长0.8%；其中Q3 实现收入84.73 亿元，环比增长12.8%，归母净利5.60 亿元，环比增长78.7%，扣非归母净利4.63 亿元，环比Q2 增加5.39 亿元。

    　　白卡纸大幅提价，文化纸逐步回暖，造纸主业量价齐升。价：6 月起随国内经济回暖，海外经济重启，成品纸需求逐步恢复，价格回升，6 月文化纸及白卡纸取消超低价格，7 月-9 月持续发布提价函，其中白卡纸8 月底大幅提价500 元/吨（Q3 均价环比提升359 元/吨至5846 元/吨）。量：进入下半年节假日旺季，公司白卡纸出货量明显改善，我们预计Q3 整体出货量环比Q2 增长约10%，对应Q3 末公司库存环比回落。得益于浆纸系尤其是白卡纸盈利能力快速复苏，公司Q3 毛利率环比上升1.59pct 至24.2%，营业利润由Q2 的0.62 亿大幅提升至Q3 的6.42 亿元。

    　　存货进一步降低，现金流大幅改善。进入下半年需求旺季，公司出货量改善，成本纸库存进一步下降，2020Q3 末公司库存环比降低3.63 亿元至53.39 亿元；2020Q3 公司经营性净现金流49.42 亿元，同比增长30.1%。子公司再引战投，寿光美伦9 月引进战投晨创基金，晨创基金将向寿光美伦增资不超过9 亿元，完成后将进一步降低公司资产负债率，优化资本结构。

    　　展望四季度，造纸主业盈利有望进一步改善。文化纸：9 月、10 月纸厂已发布多轮文化纸提价函，其中9 月15 日提价300 元/吨、10 月1 日提价200 元/吨、11 月1 日提价300 元/吨，受益教辅教材招投标陆续开启，文化纸旺季到来，文化纸价格提价将进一步落地。白卡纸：9 月、10 月纸厂再发两轮提价函，其中10 月1 日提价500 元/吨，11 月1 日提价300 元/吨，伴随行业格局改善，龙头协同性提升，纸厂坚决推涨，价格有望继续落地。四季度浆纸系盈利有望进一步改善。

    　　新产能全面落地，纸浆自给率进一步提升；负债结构优化；推出激励计划，高管高比例认购彰显长期发展信心。公司融资赁规模持续收缩，新建项目达产，负债结构优化，公司资金压力得到缓解。造纸主业新增产能落地，浆、纸产能加码，全面布局林浆纸一体化，龙头地位不断巩固。受新冠肺炎疫情影响，前期纸价大幅回落，我们下调公司2020 年归母净利润的盈利预测至18.05 亿元（原为21.72 亿元），维持2021-2022 年盈利预测为24.70亿元和28.55 亿元，目前股价（5.27 元/股）对应PE 分别为9 倍、6 倍、5 倍，对应PB仅0.67 倍，维持增持评级。