光迅科技(002281)：盈利能力提升现金流改善 产品优势全年高增长可期

事件：公司发布20 年三季报，20Q1-Q3 实现营业总收入42.52 亿元、同比增长9.14%，归母净利润3.89 亿元，同比增长46.39%，扣非后归母净利润3.64 亿元、同增长52.23%。业绩符合预期。

    业绩高增长，费用管控力度加大，盈利能力显著提升。公司2020Q3 营业总收入16.93 亿元，同比增长19.5%，扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长50.1%。毛利率从19H1 的19.4%提升为23.8%，同比提升4.34pct.，三费费用率整体略有下降。毛利率方面，2020 年前三季度为23.29%，同比上升 3.45 Pct。Q3 单季毛利率为 22.56%，同比上升1.98 pct。费用方面，公司2020 前三季度费用率13.11%， 其中研发费用率/ 管理费用率/ 销售费用率/ 财务费用率分别为8.69%/2.13%/2.73%/-0.44%，分别同比下降1.4pct/0.1pct/0.2pct/0.44pct。

    销售商品获取现金增加，现金流整体大幅改善。公司20Q1-Q3经营现金流4.28 亿元，同比增长1600%，主要系销售商品收到的现金增加所致，Q3 经营活动产生的现金流量净额达到 3.34 亿元，同比上升 105.49%，存货期末账面余额较期初增长43.7%，主要系主要系本期材料备货增加所致。

    凭借产品全面优势，电信和数通双突破。电信市场，公司在国内运营商市场主力地位进一步巩固，海外市场重在质量突破，大陆和国外营收分别增长17.15%和下降22.28%，分别占营收比重73.4%和26.6%。其中国内市场，5G 产品出货量创新高， 25G 前传产品收入超亿元， 有源重点高端产品中标金额过亿，100G 相关产品在大客户处认证顺利， 为批量供应打下坚实基础。 第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目，中标多省移动、 联通光纤倍增集采项目；数通市场，公司持续获得包括 BAT 在内客户的 100G 光模块订单，正在大批量出货。全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、 100G、400G 多款主流产品样品订单。

    光芯片工艺平台攻关新突破，保持公司稀缺竞争力。公司光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb 光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司5G 产品规模出货和效益提升；持续推进放大器、光无源器件、 光有源模块等核心产品的多元化，降低了外部环境变化带来的技术风险。

    产品线全面优势抵消5G 投资节奏变化风险，全年净利预计增长中枢在50%。公司发布对 2020 年年度经营业绩的预计，公司有产品线的全面优势，一定程度上抵消了 5G 投资节奏变化的风险。 定制化新产品和成熟产品工艺能力与良率提升的红利得到释放， 预计净利润较上年同期增长。预计净利润约4.65 亿元~6.08 亿元，同比增长30.0%~70.0%。

    投资建议：受益于 5G 网络建设的加速及数据中心市场的高速发展， 公司 5G、100G、 400G 相关产品出货量持续增长， 产品结构优化。我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为4.84、5.9、5.95 亿元，同比增长35.3%、21.9%、0.9%，对应当前PE46.7/38.3 /38X，维持“买入-B”投资评级。

    风险提示： 5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期； 5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G 产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。