乐鑫科技(688018)：IOT龙头重启增长 新品拓展放量可期

　　事件：10 月22 日，乐鑫科技发布2020 年三季报，公司前三季度营收5.53 亿，同比增长5.03%，扣非净利0.55 亿，同比下降32.71%；对应单三季度营收2.60 亿，同比增长27.82%，扣非净利0.40 亿，同比增长92.12%。

    　　点评：

    　　三季度业绩重回增长，且大超预期。公司上半年营收2.93 亿元，同比下降9.3%，而单三季度营收2.60 亿，同比增长27.82%。公司营收在Q3 再度步入增长通道，主要原因在于疫情后全球经济回归正轨，IOT 市场再度展现活力。据我们测算公司单三季度WiFi MCU 出货量同比增长约为40%，考虑到公司在一季度为应对疫情影响，挤压竞品空间，主动调降了产品价格。所以Q3 实际营收增速落地在27.82%。

    　　公司营收高速增长也有效摊薄了费用率，公司Q3 的期间费用合计达1,733.2 万元，与Q2 基本一致，而费用率环比下降了11.37 个百分点。同时考虑到公司Q3 单季有较多股份支付费用，所以实际业绩增长理应更高。

    　　市场需求旺盛，积极备货为Q4 蓄力。前期乐鑫中报存货较多，达1.9 亿，市场担心其库存化去能力，但三季报已有显著改善，库存环比下降了2276 万元，下游市场需求恢复有效改善了公司的存货周转率。此外，公司应收账款也大有增加，环比增长5336 万元。我们判断，应收账款主要系大客户拉货力度加大所致，预计将在Q4 贡献收入。

    　　展望四季度，IoT 市场需求旺盛，乐鑫科技产品已呈供不应求的态势，公司在晶圆厂处不断加大备货力度。虽然去年同期公司净利水位较高，扣非净利达0.36 亿，但我们仍有信心公司在Q4 可给出漂亮的答卷，净利再创新高。

    　　新品发布巩固龙头地位。乐鑫科技作为WIFI MCU 领域的行业龙头，2019 年全球市占率高达35%。公司软硬件协同效应显著。硬件方面，公司产品功能丰富，提供多种开发板应对不同使用需求；软件方面，公司有丰富的解决方案、开发框架和技术开源系统。相比竞品，公司产品兼具性能和性价比优势，未来随着新款AI 芯片ESP32-S3 及高性价比型号ESP32-C3 等新品发布，公司将再度拉大与竞争对手在硬件产品上的差距，新品推出也将助力业绩改善，并在明后两年进一步加速放量。

    　　投资建议：乐鑫科技三季报业绩大超市场预期，存货水位亦大有改善，伴随疫情消退和市场景气度回升，四季度将有望再创佳绩。我们坚定看好公司作为WiFi MCU 行业龙头的长线发展。预计公司20/21/22 年的归母净利分别为1.60/2.52/3.80 亿元，EPS 分别为2.00/3.15/4.75 元，对应当前股价分别为85.7/54.4/36.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争加剧的风险；产品价格波动、销售不及预期及采购价格波动的风险；研发力量不足及技术迭代的风险；新冠疫情削弱下游需求，影响公司产品销量风险。