中国联通(600050)季报点评报告：传统业务增长符合预期 新基建带动新兴业务发展向好

事件:_公司三季报披露

    2020 年首三季度，公司总收入 2,073.49 亿，同比增长4.4%，EBITDA为人民币735.47 亿元，比去年同期上升0.5%，EBITDA 占主营业务收入比为35.5%，符合市场预期。归母净利润47.84 亿元，比去年同期上升10.8%。今年以来，面对市场饱和、激烈市场竞争以及疫情等多重挑战，公司积极应对，转危为机，同时持续深化实施“聚焦、创新、合作”战略，围绕建设“五新”联通，纵深推进混合所有制改革，经营发展持续向好。同时，新基建和疫情也加速了经济社会数字化、网络化、智能化转型需求，为公司带来产业互联网业务新商机。

    投资要点：

    传统业务增长速度符合预期：受疫情影响和发展战略调整，公司首三季度移动出账用户数略降929万，达到3.092亿户。但ARPU值企稳回增，同比增长2.6%至人民币41.6元。近3个季度ARPU分别40.1、40.0和41.6元，与2019年全年用户ARPU值40.4元相比有一定的增长。移动主营业务收入为人民币1,165.39亿元，比去年同期下降1.0%，降幅较2019年全年显著收窄。固网宽带用户首三季度净增308万户，达8656万户，固网宽带接入收入达到人民币320.96亿元，比去年同期上升3.7%。

    新基建+疫情助推数字化需求，拉动产业互联网业务增长：受益于新基建战略和疫情，经济社会数字化、网络化、智能化转型需求进一步提升。公司抓住机遇，积极布局焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域，并成立多家合资公司，强强联合，优势互补。公司三季度，产业互联网业务收入为人民币326.56 亿元，并仍然保持较高增长水平，增速达34.4%，明显快于18.9%的行业平均水平，占主营业务收入比重15.75%，达到2020 年占比15%的目标。

    5G时代的到来或将为中国联通高速增长带来机遇：在4G时代，中国联通因为青睐技术成熟度较高的FDD-LTE技术而延迟两年（2013、2014年）才开始大规模建设4G基站，整体4G网络建设及综合实力滞后于中国移动。5G的到来为联通提供了重塑科技商业模式能力的机会，终端用户对5G通信的强烈期待、5G赋能的多种产业物联网机遇以及5G商业收费策略的相对弹性，都给中国联通实现新一轮高速增长打下了坚实底气。

    盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润63.23 亿元、85.33 亿元、86.22 亿元，对应EPS 分别为0.20元、0.23 元、0.28 元，对应当前股价的PE 分别为25.42 倍、22.15倍、18.64 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：5G应用落地缓慢；5G渗透速度不及预期；5G发展成本超过预期；市场竞争加剧。