中国联通(600050)：移动业务回升 产业互联网保持高增

　　投资要点：

    事件：2020 年10 月21 日，公司公布2020 年三季报。前三季度公司实现总营业收入2253.55 亿元，同比增长3.8%，其中主营业务收入达到2073.49 亿元，同比上升4.4%，实现归母净利润47.84 亿元，同比增长10.8%。

    前三季度业绩增速符合预期，资产负债率进一步下降。20H1 公司实现主营业务收入1383.34 亿元，实现归母净利润33.44 亿元，按照三季报业绩，可测算出，单三季度公司实现主营业务收入690.15 亿元（ YoY+5.25%） ， 实现归母净利润14.40 亿元（YoY+10.72%）。和中报相比，三季报后公司资产负债率由42.61%下降至42.41%。

    整体来看，公司移动业务、固网业务、产业互联网等方面均呈现出向好趋势，具体表现在以下几点：

    用户ARPU 值同比回升，移动主营业务收入单Q3 实现正向增长。移动业务方面，公司从2019H2 起调整发展策略，严控用户发展成本，保证用户质量。从结果来看：前三季度公司APRU 值达到41.6 元，同比增长2.6%，较二季度41.8 元基本维持稳定，销售费用同比下降12.6%。前三季度移动主营业务收入为1165.39 亿元，同比下降1.0%，较2019年全年5.3%降幅明显缩窄，其中单Q3 的收入规模同比增长2.5%。目前5G 终端价格已出现明显下降，在公司新型用户发展策略下，随着5G 网络的进一步普及，公司移动业务有望继续维持良好发展态势。

    外部催化+产品优势，固网宽带业务小幅增长。受益于外部公共安全事件的影响，用户对于宽带组网和提速的需求快速增加，公司紧跟市场需求变化，发挥自身产品速率高、内容丰富、服务优的综合优势，受到用户广泛认可。2020 年前三季度实现固网宽带用户净增308 万户，实现固网宽带接入收入320.96 亿元，同比增长3.7%。

    产业互联网高速发展，带动固网业务收入增加。在社会数字化转型的背景下，为进一步提升公司平台、产品、集成等多方面实力，赋能政企客户数字化转型，公司不断加大研发投入力度，前三季度研发费用达到11.78 亿元，同比增长141.5%。收入端：前三季度产业互联网共实现收入326.56 亿元，同比增长34.4%。受益于创新业务拉动，公司固网主营业务收入达到890.57 亿元，同比增长12.9%。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司目前所采取的新用户策略发展初见成效，5G 建设进程符合预期，5G 终端价格下降有望加快用户普及，我们预计公司20/21/22 年归母净利润为61.37/74.67/93.28 亿元，对应PE 为25/21/17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：提速降费政策实施超预期，5G 用户数发展不及预期。