和而泰(002402):Q3净利润54%高增长超预期 智能控制器龙头受益产业向大陆转移

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/邹润芳/许利天 日期:2020-10-22

  单三季度归母净利润大增53.98%,智能控制器多品类或受益大陆转移逻辑20Q3 季报已发布,单三季度营收13.62 亿元(+48.88%),归母净利润1.09亿元(+53.98%),Q3 业绩超预期实现高增长,疫情后业绩反弹趋势较明确;前三季度营收31.91 亿元(+20.19%),归母净利润2.77 亿元(+15.12%),基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长,毛利率22.9%(同比+0.7个百分点),净利率8.7%(同比-0.9 个百分点),研发费用1.45 亿元(+17.91%),实现逆势增长凸显公司信心。

      从资产负债表看:公司20Q3 存货8.88 亿元(+48.7%),主要系订单增加、备货相应增加所致,我们认为存货主要对应海外客户的订单修复;20Q3预收款项+合同负债0.19 亿元(+86.4%),从一定程度上代表了全年/21 年客户订货节奏,我们认为Q4 业绩或将伴随客户订单增加/存货交付而持续增长;20Q3 在建工程2.98 亿元,同比大增132.7%,主要是公司支付浙江长三角基地工程建设款、留仙洞项目地价款所致,我们认为公司当前产能或不足,未来随着公司新产能落地,规模或将持续扩展。

      智能控制器大陆转移启动兑现,家电/汽车/智能家居等控制器迎拓展机遇智能控制器产业或迎来景气上行阶段,主要受益全球下游需求增长+智能控制器产业链向大陆地区转移,全球新冠疫情或助推该趋势加速。目前智能控制器另一领先企业拓邦股份已于Q3 反映业绩,Q1-Q3 营收16.0 亿元(+28.9%),扣非归母净利润1.49 亿元(+50.16%),我们认为和而泰作为国内外市场智能控制器领先企业,或将受益智能控制器产业需求增长+设计生产大陆转移,在Q4 有望迎来较好业绩释放。

      公司是我国智能控制器龙头企业,产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业,客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续,19 年底公司中标BSH 家电智能控制器项目,订单预计将持续为公司贡献利润。18 年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例65%),铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计,下游民用卫星等特种行业预计将在“十四五”期间迎来定制化/批量化双种类产品需求增长,此外卫星互联网行业或带来射频芯片商业大场景需求空间,公司望充分受益。

      盈利预测与评级:智能控制器产业需求增长+大陆转移趋势在近两年将得到持续加强,公司高毛利产品供应量或增加、低毛利产品供应量或降低,产品结构或将进一步优化。因此,维持我们此前的营收预测,预计公司20-22年营收为47.45/70.22/96.88 亿元。同时,考虑到公司股权激励支付款,以及母公司汽车电子+子公司铖昌科技毫米波芯片研发投入加强,20-22 年归母净利润由3.95/5.96/8.36 下调为3.92/5.48/7.63 亿元,对应EPS 为0.43/0.60/0.84 元,PE 为40.34/28.85/20.72x,维持“买入”评级。

      风险提示:公司存货交付受下游客户疫情影响,新产能扩张节奏低于预期,家电/汽车行业景气度低于预期。