拓邦股份(002139)：业绩超预期 控制器市场份额不断提升

　　投资要点

    　　公告概要：公司发布2020 年三季度报告，前三季度实现营业收入35.97 亿元，同比增长28.9%，归属于上市公司净利润3.63 亿元，同比增长32.39%，归属于上市公司扣除非经常性损益的净利润2.82 亿元，同比增长50.16%。

    　　业绩超预期，市场份额逐步提升，规模效应不断体现。第三季度公司实现营收16 亿元，同比增长54.44%，环比增长30.36%，归母净利润1.54 亿元，同比增长69.35%，环比增长5.49%，扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长96.93%，环比增长36.7%。单季度毛利率创新高达27.07%，同比提升7.20 个pct，环比提升2.15 个pct。公司业绩增长的主要原因是：（1）疫情后二季度业务快速恢复，上半年受疫情影响的延期订单随着产能恢复在三季度加速交付。（2）订单逐步向龙头供应商集中的趋势，持续突破大客户，不断拓展服务供应大客户的产品品类。毛利率提升的主要原因：（1）产品结构变化，较高毛利的电动工具、高速电机、锂电池产品占比提升。（2）ODM 业务占比达到50%。（3）惠州工厂转产顺利规模投产，供应链成本优化，自动化程度提升，降本增效规模效应不断显现。

    　　惠州生产基地顺利转产，产能全球化布局按计划稳步推进。惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升；越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。宁波运营基地按计划稳步推进建设中，预计明年能够投产使用。拟募集资金10.5 亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金，将新增1.3GWh 锂电池产能和860 万台高效电机的产能。完成对控股子公司研控自动化收购少数股东13%的股权，进一步加速公司向工业控制方向发展的进程，增厚上市公司利润。公司前三季度研发投入2.17 亿元，同比增长34.78%，伴随公司多年来持续的研发投入，公司产品日趋智能化、物联化、复杂化和模组化，产品的附加值也得以持续提升。

    　　物联网与智能化浪潮迭代周期，智能控制器市场保持增长态势。5G 万物互联，智能终端品类将会继续不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU 芯片由8 位、16 位升级为32 位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，形成了系列化产品解决方案，覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域，千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势，带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势，第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现，国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。

    　　投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户，疫情影响缓解，Q3 毛利率持续提升。股票回购及股权激励机制，彰显管理层对未来发展信心。考虑到公司业务发展向好，精细化运营降本增效，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润4.26 亿、5.47 亿和6.62 亿，EPS 分别为0.41 元/0.53 元/0.64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动对海外业务产生负面影响的风险