休闲零食9月线上数据跟踪：月饼销售行业高增 龙头增速环比改善
全网分析：中秋月饼销售+线上消费培养，9 月行业销售高增，去年的高基数影响逐步减弱，预计10 月恢复正常。1）销售额：
2020 年9 月单月全网休闲零食成交金额88.41 亿元，同比上涨41.40%，较去年同期增加37pct，此外线上销售前十中有五家为月饼品牌。我们认为本月增速较高：一方面与中秋节日时间有关，去年中秋节在9 月13 日，月饼的销售均摊在8、9 两月，今年中秋10 月1 日，月饼销售基本集中在9 月。另一方面与今年疫情之下线上消费习惯的培养培养有关。再一方面，与我们预期相符，九月增速较6/7/8 月有所回升，也与去年高基数的影响因素逐步放缓有关，我们预计10 月将恢复正常。量价拆分来看，销量2.55 亿，同比+26.38%，平均客单价34.68 元，同比+11.88%。
2）市占率：2020 年9 月行业前三分别为三只松鼠、稻香村、百草味，稻香村首次成为行业前三，我们认为这与今年疫情下，线上消费习惯培养有关。2020 年9 月CR3 为13.79%，同比下滑10.97pct，CR5 为19.40%，同比下滑10.19pct，CR10 为23.79%，同比下滑10.46pct。龙头市占率下滑，我们认为与龙头去年基数过高有关。
龙头比较之增速：三家均下滑但环比改善，百草味增速较好。
1）三只松鼠：9 月销售额5.45 亿元，同比-33.01%（8 月-51.92%），增速较上月有所改善，其中销量0.11 亿，同比-44.67%，平均客单价47.84 元，同比+21.06%；2）百草味：9 月销售额3.88 亿元，同比-1.17%（8 月-34.89%），增速较上月大幅改善，其中销量0.10亿，同比-11.70%，平均客单价37.90 亿元，同比+11.94%；3）良品铺子：9 月销售额2.86 亿元，同比-16.29%（8 月-25.42%），增速较上月也有所改善，其中销量0.09 亿，同比-16.55%，平均客单价33.46 元，同比+0.31%；4）三家合计：9 月销售额12.19 亿元，同比-21.25%（8 月下滑41.46%），增速较上月改善，其中销量0.30亿，同比-28.88%，平均客单价40.40 元，同比+10.73%。三家企业增速表现较7/8 月有所改善，我们认为主要是去年基数有关，预计基数影响将在10 月份恢复正常。同时，百草味增速较松鼠、良品较好，主要是公司促销活动更多元、更创新。5）稻香村：9 月销售额3.88 亿元，超过百草味和良品铺子，主要是客单价较高，是百草和良品客单价两倍。
龙头比较之市占率：龙头市占率继续下降。9 月前三市占率13.79%，同比下降10.97pct，其中三只松鼠市占率6.17%，同比下降6.85pct，百草味4.39%，同比下降1.89pct，良品铺子3.23%，同比下降2.23pct。我们认为与去年基数较高等有关。
龙头比较之折扣力度：九月份折扣力度与八月份持平，较去年同期减弱，百草味促销活动更多元。三家继续推出任选活动和小幅满减活动，较去年同期相比，力度虽看起来加强，实则减弱。
九月份折扣力度与八月份持平，但较去年减弱很多。相较于另外两家，百草味推出付定金活动，公司活动更加多元。
品类分析：销售额增加，三大传统品类（糕点、饼干、坚果）增速有所恢复，肉干等新兴品类增长。9 月销售额前三的品类分别为糕点、坚果和饼干，销售额分别为40.22 亿元/10.60 亿元/10.17亿元，增速分别为78.43%、4.99%、9.45%。肉干、糖果、巧克力等新型品类增长。
行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业“推荐”评级。
重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE 缓慢提升。
短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：2020 年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。
风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；
