纺织服装珠宝行业：产业链优势显现 内销出口两旺

　　投资建议

    　　近期我们观察到纺织服装产业上中下游均出现复苏迹象：上游原材料价格上涨带动纱线销售价格提升；中游海外纺织订单回流中国有望使得代工企业开工率改善；下游新冠疫情后消费情绪逐步恢复，冷冬促进冬装销售，十一期间零售表现优异。重申对龙头企业的推荐，同时建议关注估值具备吸引力、基本面状况健康的中小市值公司。

    　　理由

    　　上游：原材料价格带动纱线销售价格提升。上半年受疫情影响，国内外终端需求不振，原材料成本价格低迷。国庆节以来，冷冬预期催化国庆服装消费需求明显改善；叠加原材料备货不足，以棉花为代表的纺织上游原材料迎来一波上涨行情。

    　　上游纱线企业具备顺周期特性，因其生产环节贴近原材料端，定价采用成本加成定价模式，纱线销售价格与棉价高度相关，再叠加服装消费需求端的回暖，我们预期以天虹纺织为代表的上游纱线企业销售收入及盈利能力有望迎来改善。

    　　中游：海外纺织订单回流中国有望使得代工企业开工率改善。据21 世纪经济报道，印度等国因疫情防控不力，纺织企业开工受限，致使临近销售旺季的部分欧美零售商将防止订单转移回中国大陆的代工企业，主要涉及毛巾、床单等订单。

    　　我们认为这主要体现了中国纺织行业的成熟产业配套结构及疫情逐步缓和后的有序复工复产。事实上订单回流的情形已经在申洲国际上半年的业绩中得以体现：6 月份虽然部分欧美客户减少订单，但中南美洲部分工厂因尚未恢复生产，其订单也流向申洲国际，从而形成一定缓冲，公司上半年业绩稳定性明显高于同业。因此我们认为虽然鉴于成本、外贸等因素，长期产业链转移至东南亚国家的趋势仍将延续，但是中国作为最大的纺织品生产国及出口国，其供应链的高稳定性也将被全球品牌客户重新认知并日益重视。

    　　下游：新冠疫情后消费情绪逐步恢复，冷冬促进冬装销售，十一期间零售表现优异。根据国家统计局数据，服装鞋帽针纺织品类的社会消费品零售总额自2 季度以来持续复苏，8 月份零售额同比增长首度转正为4.2%。考虑到国内疫情控制良好、线下客流逐步回暖，9 月份我们估计这一复苏势头将继续得以延续。而4 季度开始，黄金周额外一天的贡献叠加全国气温普降，各品牌全渠道销售快速复苏；加之市场普遍预期“拉尼娜现象”大概率导致今冬为冷冬而去年恰好为暖冬，以及2021 年春节偏晚拉长冬装适销季，我们对品牌服装行业4 季度旺季销售表现乐观。安踏体育3 季度零售表现持续复苏，4 季度伊始十一期间集团销售继续提速；波司登受益于冷冬，在羽绒服销售旺季开始的十一期间线上线下销售表现亮丽。

    　　盈利预测与估值

    　　维持所覆盖A 股及H 股纺织服装企业的盈利预测、评级及目标价。目前A 股纺织服装行业板块估值低于多数大消费行业子板块，而同时基本面正迎来改善契机，因此未来有望在布局估值轮动时体现吸引力。纺织制衣行业推荐申洲国际及天虹纺织，品牌服装行业推荐安踏体育、李宁，黄金珠宝行业推荐周大福、老凤祥、周大生，电商品牌授权及供应链管理行业推荐南极电商，上述公司凭借稳固竞争壁垒有望巩固当前估值；同时建议关注部分估值具吸引力、基本面扎实的小市值个股如特步国际、中国利郎，我们认为这些公司有望获得重估机会。

    　　风险

    　　新冠疫情二度爆发风险。