产业在线9月空调数据简评：内销重视价格拐点 外销受益供应链转移

事件描述

    产业在线披露9 月空调产销数据：当月总产量1035 万台，同比+4.69%，总销量1020万台，同比+5.04%，其中内销666 万台，同比-0.20%，出口354 万台，同比+16.54%，期末库存1621 万台，同比+36.09%；分品牌来看：格力当月-2.70%（内销-0.98%，出口-10.77%）；美的当月+25.36%（内销+17.37%，出口+42.22%）；海尔当月+19.30%（内销+14.29%，出口+50.00%）；奥克斯当月-48.61%（内销-73.33%，出口-7.41%）。

    事件评论

    内销终端持续恢复，外销延续高景气。近两月，空调内销出货增速环比有所回落，主因或在于产业模式变革背景下，厂商新冷年采用了更灵活、更市场化的出货策略，而上一个冷年开始阶段仍采用强制压库存的出货模式，基数较高的情况下，同比增速有所回落也处在预期之中；终端来看，9 月份线下销售增速环比虽有所回落，不过线上提速明显，整体景气保持持续恢复态势。此外，需求回暖以及供应链转移两大因素助力下，9 月外销延续高景气。后续来看，考虑到国内外需求都稳步改善，同时内销渠道库存正日趋良性，外销供应链转移仍在延续，后续出货无忧。

    龙头出货继续分化，产业集中度持续提升。截至目前，格力渠道库存去化成果显著，新零售改革下的第一个冷年开盘比较平稳，结合安装卡及零售份额来看，渠道去库存及新零售改革背景下，公司终端竞争力并未受损，超预期的第二轮回购也彰显了经营信心，龙头归来可期；美的及海尔由于基本不存在库存压力和渠道调整，9 月内销出货延续了较好增长趋势，且由于二者更为积极的海外市场策略，美的及海尔充分受益全球供应链的转移和集中，外销出货持续提速。另外，虽然龙头公司出货有所分化，但头部集中趋势不改，9 月空调内销CR3 同比提升5.72pct 至87.30%。

    价格拐点基本确立，新一轮格局红利逐步释放。近两月空调线上均价同比均有所提升，其中9 月份空调线上均价同比+0.64%至2840 元/台，线下均价同比-6.21%至3729 元/台，考虑到新能效产品正稳步推向市场，且原材料价格近期也明显回升，尽管“双11”及“双12”等节点降价促销的可能性依旧存在，但与之前相比是“点”

    和“面”之间的区别，产业价格拐点向上较为确定，后续弹性值得期待。价格背后往往是景气和格局，当前空调产业景气正持续修复，且竞争格局在2019 年以来的价格竞争及意外的疫情冲击影响下，已得到明显改善，新一轮格局红利值得期待。

    量价齐升趋势确立，维持行业“看好”评级。8 月份以来，空调内销出货增速环比有所回落，预计主要跟新冷年龙头公司出货模式调整相关，不过终端景气仍延续复苏趋势，外销受益全球供应链转移，表现抢眼；格外值得重视的是，行业价格拐点基本确立，线上空调均价同比已经连续两月转正，新一轮格局红利正逐步释放，量价齐升可期；维持行业“看好”评级，考虑到后续行业量价齐升驱动的公司经营弹性，白电龙头的中长期配置价值已十分突出，持续重点推荐。

    风险提示

    1. 终端需求大幅低预期；

    2. 行业竞争进一步加剧；

    3. 原材料价格及汇率大幅波动。