智飞生物(300122):业绩超预期 自主与代理产品保持良好增长态势

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孔令岩/罗佳荣 日期:2020-10-16

核心观点

    公司发布2020 年三季报:前三季度,公司实现营收110.5 亿元(+44.14%,以下均为同比口径)、归母净利润24.79 亿元(+40.59%)、扣非归母净利润24.83 亿元(+38.11%),其中第三季度公司实现营收40.56 亿元(+54.37%)、归母净利润9.74 亿元(+58.13%)、扣非归母净利润9.7 亿元(+56.16%),业绩略超预期。

    代理业务保持快速增长,智飞绿竹收入Q3 环比提升明显。今年前三季度主营代理业务的母公司实现营收101.73 亿元(+51%)、净利润23.48 亿元(+64%),预计代理业务实现快速增长,根据中检院披露,前三季度4 价与9 价HPV 疫苗以及五价口服轮状病毒疫苗分别获得批签发量436.48 万支、458.74 万支、301.2 万支;基于公司合并报表与母公司报表分析估算,2020Q1-3 主营自主产品的子公司智飞绿竹分别实现收入0.9 亿元、2.6 亿元、5.3 亿元,业绩季度环比提升明显。

    新冠疫苗研发即将步入临床3 期,第三季度公司研发费用大幅提升。

    前三季度由于代理业务收入占比提升致公司整体毛利率下滑约1.9pp至40%,研发费用同比增长约111.42%至2.21 亿元,其中Q3 公司研发费用约1.15 亿元。根据WHO 披露,公司重组新冠疫苗已完成临床1/2 期试验即将步入临床3 期,若后续临床进展顺利,预计明年上半年有望获批上市。目前,公司新冠疫苗研发进度处于业内前列。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑未来新冠疫苗上市预期,我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为34.35 亿元、44.26 亿元、58.88亿元,对应当前市值的PE 分别为75X/59X/44X。综合参考业内可比公司2021 平均PE 以及公司业务情况,公司2021 年合理PE 约65X,对应合理价值约180.05 元/股,给予买入评级。

    风险提示。代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;新冠疫苗研发进度不达预期。