卫宁健康(300253)：子公司卫宁科技股权结构改善 推动医、药、险业务协同

　　核心观点：

    　　事件：10 月12 日，公司发布《卫宁科技转让股权及增资公告》，公司参股子公司卫宁科技为进一步优化股东结构，壮大资本实力，大力发展商保/医保智能风控和数据等业务，卫宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德。此次卫宁科技投前估值为18 亿元，交易完成后京东健康与药明康德均持有卫宁科技7.71%的股权。预计本次交易对上市公司税后利润影响约为2435.30 万元。

    　　卫宁科技引入重量级战略股东，有利于公司远期发展。药明康德是全球CXO（医药研发服务）行业巨头，京东健康则拥有国内最大的自营医药电商平台。此次注资一方面体现了卫宁科技的业务价值得到行业巨头认可，另一方面，“互联网+”与医保控费是国内医疗行业发展两大趋势，两者均离不开“医”、“药”、“险”的深度融合，在此过程中，药厂、药商等巨头将与卫宁健康在业务层面发挥良好的聚合协同效应。

    　　公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同，因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。在医疗IT 需求高景气的长周期内，我们认为卫宁健康传统主业成长性将保持强劲。市场对卫宁的互联网创新业务亦存在一定预期差，其空间、成长性并未被充分认知。

    　　上市公司曾明确寻求卫宁科技独立上市（卫宁健康2016.3.30 公告，“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东，有利于做大做强卫宁科技，使其成为业内龙头企业，并在合适的时机独立发行上市”），战略股东的引入强化了此预期。年初以来市场对卫宁健康创新业务资产合理估值的认知分歧较大。“云医”、“云药”、“云险”、“云康”的合理估值应充分考虑创新业务的发展前景与布局的稀缺性，估值区间下限则为各资产的一级市场估值加总。随着未来卫宁科技业务布局与股权结构不断完善，上市公司持有的股权价值或将获得更乐观的市场定价。

    　　预计2020-2022 年EPS 为0.24 元/股、0.38 元/股及0.53 元/股。根据分部估值，维持公司合理价值24.18 元/股观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。