深天马A(000050)深度分析：显示技术迭代更新 中小尺寸面板龙头顺势而上

　　投资要点

    　　 中小尺寸面板龙头，手机LTPS LCD 市占率全球首位： 深天马A 成立于1983 年，深耕中小尺寸显示面板行业三十余年，经历了TN/STN、a-Si、LTPS LCD、AMOLED等显示技术的升级创新，目前公司主要拥有a-Si、LTPS、AMOLED 三大技术平台，产线分布在深圳、上海、成都、武汉、厦门、日本等地。主要产品以消费电子类为主，专业显示为辅，其中智能手机LTPS LCD 出货量位居全球市场份额第一，车载显示全球第二、国内第一。目前公司消费电子客户覆盖包括华为、小米、OV、联想等知名安卓系终端品牌厂商。2019 年以来，公司通过调整产品结构、控制成本毛利率水平有效提升，净利润增幅好于营收表现，预期今年全年利润表现较好。

    　　 智能手机屏幕创新步伐不停，5G 周期下LTPS 成性价比之选： 短期内公司业绩主要贡献仍来自于核心业务LTPS LCD，并且由于屏幕技术附加值增加能够保持良好的毛利率水平。屏幕创新的步伐仍在继续，高屏占比、高刷新率、高分辨率等是屏幕升级的核心，LTPS 由于高电子迁移率表现出良好的显示性能，而价格上与传统a-Si 差距逐渐缩小。当前5G 周期的初期阶段，智能手机硬件成本大幅增加，但终端价格竞争激烈，因此LTPS LCD 成为5G 渗透中低端价位手机的性价比之选。截至2020 年8 月，市场新发布了55 款5G 手机，其中LTPS 有20 款，公司实现了LTPS 5G 手机供货全覆盖。同时，未来中尺寸笔电产品向LTPS 转移，将有效承接产能。公司目前智能手机LTPS LCD 出货量全球份额第一，品牌客户覆盖范围广，有望受益LTPS LCD 需求增长。公司厦门2 条LTPS 产线在疫情爆发后最快恢复并保持满产，成为提供稳健业绩贡献的重要来源。

    　　 AMOLED 供需同步扩容，公司新产能放量拓展规模： 公司中长期业务规模扩张来源主要为AMOLED。AMOLED 作为目前最先进的显示技术已成为高端旗舰手机标配，根据Omdia 测算，2019 年AMOLED 在智能手机机型渗透率达31.0%，未来这一渗透率将进一步上升。由于曲面屏、折叠屏等新形态的发展，柔性AMOLED优势明显，TrendFore 预测2020 年柔性AMOLED 出货量增速保持在50%以上。

    　　智能手机端的渗透和可穿戴设备领域的应用拓展，AMOLED 需求端前景可观，而供给端来看，目前大陆面板厂商新增产能较多，未来大陆全球份额不断追赶韩系厂商，国内安卓系终端客户激进的步伐也为大陆面板厂商提供了更多增量。公司武汉天马G6 AMOLED 产线2020 年底有望开始释放柔性产量，对未来业绩贡献将有效提升，天马显示科技G6 AMOLED 产线预计2022 年开始释放产能，将提供更多驱动力，提升公司在高端显示特别是AMOLED 应用领域的市场地位。

    　　 A-Si 聚焦专显规避单一风险，车载显示为增长关键业务： 公司a-Si LCD 主要供应专业显示领域。未来a-Si 产能随着竞争对手转产退出，集中度将进一步提升，公司份额随之增长，稳定的专业显示类产品优化业务结构，避免手机单一行业的风险。由于汽车电气化、智能化的趋势，车载显示逐渐表现出类消费电子的特征，未来增长可观，公司战略上将车载显示定位为未来转型和增长的关键业务，且目前在车载显示的市占率地位领先，我们预期保证了a-Si 传统产能的稳健发展。

    　　 投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.58、0.70 和0.90元。净资产收益率分别为5.0%、5.7% 和6.8%，调升至买入-B 建议。

    　　 风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；武汉及厦门产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情持续增加供需不确定性。