宏观周报：PMI小幅回升 货币维持中性

　　宏观专题：疫情风波再起，复苏何去何从

    　　欧美疫情风险上升，多国确诊突破峰值。8 月以来，欧洲部分国家的新冠肺炎疫情就形成了“二次抬头”的趋势，而9 月这些国家的每日新增确诊病例数量更是突破了前期高点。欧洲疫情风险的上升在资本市场上同样有所反映，表现为“股跌债涨”。与此同时，美国的疫情也有再度见底回升的趋势。

    　　全面封锁尽量避免，经济衰退概率不大。从死亡人数上来看，第二轮疫情时尽管每日新增确诊病例数量突破了前期峰值，但由于应对措施更为完善，死亡病例数量并未随确诊病例的走高而大幅上升。当前美国和欧洲主要国家人口流动性依然如常，虽然不排除个别地区封锁措施的再度出台，但由于死亡病例依然趋降，二次爆发疫情国家全面封锁的必要性不强，各国出于经济增长考虑也会尽量避免，这意味着二次疫情对于经济复苏进程的干扰或许有限。

    　　此外，即便因为疫情使得欧美经济真的再度衰退，刺激政策也会为经济托底。

    　　疫情遭遇经济恢复，支撑我国出口韧性。首先，全球经济复苏的进程虽然可能有所放缓，但其趋势并未改变。其次，欧美发达国家或将步入疫情上升和经济恢复并存的阶段，而这对于我国的出口很有帮助。一方面，海外疫情上升使得其对我国防疫相关物资的需求仍较旺盛，而另一方面，欧美等国经济的恢复也将支撑我国外需，我国出口“韧性”延续时间或有所延长。最后，从相对经济表现而言，欧洲还是要弱于美国，前期美元指数持续走低的趋势或将有所逆转。欧美经济复苏的趋势虽然比较明朗，但其进程仍可能受到不确定因素的干扰。美国主要风险来自于总统大选，欧洲则取决于英国和欧盟的“脱欧”协议能否顺利达成。

    　　一周扫描：

    　　海外：美国9 月非农就业回落，英国9 月PMI 回升。上周五，美国9 月季调后非农就业人口新增66.1 万人，较8 月回落，失业率下降到7.9%。总统特朗普确诊感染新冠病毒，经过3 天的治疗，特朗普出院并返回白宫。总统大选首场辩论于俄亥俄州克利夫兰举行。上周四，英国公布9 月综合PMI终值56.5，较前值55.7 有所上升。

    　　经济：PMI 小幅回升。9 月全国制造业PMI 小幅回升至51.5%，创4 月以来新高，也是18 年以来同期新高，指向制造业景气明显改善。9 月前29 天35城地产销量增速回落至7.4%， 9 月前26 天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为4%、9%，较8 月均有所回落。上周全国高炉开工率小幅回落至68.1%，样本钢厂钢材产量增速回升至6.3%，指向生产继续改善。

    　　物价：通胀压力不大。上周主要食品价格分化，水果和蔬菜环比分别回升1.9%和0.2%，猪肉环比下滑2.5%，预计9 月CPI 同比回落至1.9%。上周国际油价回落，国内煤价上行、钢价回落，预计9 月PPI 同比略降至-2.1%。未来数月食品价格对CPI 拉动作用预计继续减弱。全球新冠病例持续增加，需求复苏预计放缓，短期PPI 难现明显回升。综合来看年内通胀压力不大。

    　　流动性：货币维持中性。上周货币利率分化。R001 均值下行至1.23%，R007均值上行至2.54%。上周公开市场净回笼资金2500 亿元。上周美元指数下滑，对应人民币对美元汇率小幅回升。央行货币政策委员会第三季度例会继续强调“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”，“综合运用并创新多种货币政策工具”。货币政策整体仍将维持中性，以精准导向为工作重点。

    　　政策：部署央企改革三年行动。国资委部署中央企业改革三年行动工作，重点推进国有资本投资、运营公司出资企业和商业一类子企业混合所有制改革。

    　　《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》近日公布，明确逆周期资本缓冲比率初始设定为0，不增加银行业金融机构的资本管理要求。人社部发文，定于2020 年第四季度在全国开展就业创业服务攻坚季行动。