爱美客(300896)：本土医美注射类透明质酸龙头

公司概况：本土医美注射类透明质酸龙头

    公司主要产品为医美注射类透明质酸钠，19 年营收贡献99%以上，19 年新增聚对二氧环己酮面部埋植线、在研肉毒素及重组蛋白等。旗下6 个品牌性能及定价均有差异，其中爱芙莱、嗨体为两大主要品牌，19 年营收占比分别为40%、44%。自主生产为主，直销为主、经销为辅。

    公司为国内首家获批的注射用透明质酸钠企业，18 年国内市占率8.6%，排名第五，本土公司排名第一。近年来业绩快速增长，14~19 年营收、净利复合增速分别为49%、61%，至19 年营收与净利分别为5.58 亿元、3.06 亿元；20H1 受到国内疫情影响，营收与净利增速分别为0.72%、15%。

    行业分析：处成长期，上游技术壁垒高盈利能力强，国产品牌兴起据艾瑞咨询，19 年我国医美市场1769 亿元、15~19 年均复合增速29%，预计至19~23 年复合增长15%，其中非手术类占比38%、预计至23 年提升至48%，复合增速22%。非手术类中以玻尿酸、肉毒素为主要注射材料，17 年全球市场中两者项目数占医美总数比重分别为17%和16%。18 年我国医美注射类透明质酸市场37.0 亿元（据弗若斯特沙利文），14~18 年复合增速32%。

    截止20H1 共17 家公司获得我国透明质酸钠注射液注册证书，国内公司仅7 家，前四大均为国外公司、18 年CR4 为70%。近年来国产品牌快速兴起，14~18 年其销售收入复合增速达32%，高于同期进口品牌19%的增速。

    公司分析：高瞻远瞩占领先机，龙头地位尽享行业红利财务分析与同业对比：公司把握医美行业机遇以及其中的行业产品趋势，占据先机从而实现业绩快速成长。获益高成长性，公司盈利及营运指标持续向好。对比同业，公司聚焦医美赛道、成长性高、盈利及营运指标居优。

    公司看点：1）把握医美产品趋势、占领行业先机，快速成长为医美注射用透明质酸本土龙头。2）积累较强的销售团队及优质客户资源，新老客户贡献增长，为公司协同推进多品牌发展打下良好基础，此外多个品牌引领行业细分风口、发展动力足。3）孵化多生物医用材料，培育新业绩增长点。

    盈利预测与估值

    公司为本土医美注射用透明质酸龙头，聚焦医美赛道、多款产品占领行业先机、成长性高，未来凭借积累的销售团队及优质客户资源助力多品牌协同发展、发展动力足，同时多生物医用材料孵化中、发展潜力大。预计20~22 年EPS 3.00/4.94/7.38 元，参考同业估值，考虑新股及龙头溢价，给予21 年PE80倍、综合绝对估值法、目标价395.20 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：行业高景气吸引参与者增多、竞争加剧；产品单一；多生物医用材料孵化失败。