固定收益专题：债观天下系列报告之九

　　作为国内受新冠疫情冲击最大的地区，但湖北经济呈现出强大韧性，在疫情之后快速恢复。而其中中央政策支持也发挥了直接作用，中央先后推出《确定支持湖北经济社会发展一揽子政策》等一系列政策，加大对湖北的转移支付，前8 个月湖北财政支出增速大幅高于财政收入，财政赤字较去年同期增加600 亿以上。在政策支持下，湖北经济快速恢复。工业增加值增速已经转正，而经济增长和投资跌幅也明显收窄，经济呈现快速恢复态势。政策保持较大的支持力度与经济快速恢复之下，为湖北城投带来相应的投资机会，我们通过梳理湖北各地经济财政和城投情况，来发现相应的投资机会。

    　　湖北各区域当下实力孰高孰低 经济财政实力方面，武汉市作为省会城市优势明显、襄阳和宜昌位列全省第二、第三，经济体量占全省约60%；其他地级市经济财政实力差距较小GDP 均在1000-2600 亿元之间。武汉市2019 年实现GDP 16223.2 亿元，一般公共预算收入1564.12 亿元，稳居全省第一。经济增速方面，湖北省下辖13 个地级市2019 年经济增速变化幅度均不超过0.8 个百分点。从狭义的经调整债务率（发债城投有息债务/一般公共预算收入）来看：债务率超过400%的6 个地级市中，包括宜荆荆城市群的3 个地级市，其中荆门市债务率为453.41%，排名全省第二，宜昌市（424.49%）和荆州市（429.24%）债务率也属于较高水平。

    　　具体如何投资 从地级市整体估值来看，宜昌市估值最高，为5.13%，此外咸宁市、孝感市、荆门市、荆州市估值平均估值也都在5%以上。鄂州市、十堰市和武汉市平均估值较低，均在4.3%以下。其余地级市估值处于4.7%-5%之间。1）武汉市各市级平台尚有一定收益率，具体来看武汉旅投1 只存量中票，剩余期限为2.9 年，估值为4.1%。武汉地铁2 只剩余期限1-3 年的中票，估值均在3.5%以上，1 只剩余期限2 年的企业债，估值在4.4%，武汉地产剩余期限在2-3 年的中票，平均估值在3.8%左右。另外国家级园区平台中武汉科技和武汉车都尚有一定收益率，值得关注。2）黄冈市下属区县平台久期均较长，建议关注市级平台黄冈城投，其剩余期限1-2 年的中票平均估值为3.6%，剩余期限2-3 年的企业债估值为3.7%。3）孝感市市级平台孝感城投存量债尚有一定收益率，可考虑参与，下属区县中汉川市经济财政实力相对较强且债务率很低，其区县级平台汉川汉融投开尚有一定收益，可考虑参与。4）襄阳市的市级平台汉江国投尚有一定收益率，值得关注。下属区县中枣阳市和樊城区经济财政实力尚可，且债务水平较低，其对应的平台枣阳城投和湘江国资值得关注。

    　　5）宜昌市市级平台中的宜昌城投和宜昌建设投控私募债尚有一定溢价，另外宜昌高新区中的宜昌高新投尚具有一定收益率。宜昌市可关注下属经济财政实力尚可且债务率较低的区县，具体来说宜都市的宜都国通投发、夷陵区的夷陵经发可重点关注。

    　　风险提示：城投政策超预期，地方政府经济财政实力超预期下滑。