固定收益专题报告：银行为何缺钱？10月资金面怎么看？

　　投资要点：

    　　银行为何“缺钱” ——8 月资产负债表角度分析8 月份超储率依然偏低（我们测算是在1.1%左右）。从银行资产负债结构来看，全国性大型银行资产负债结构不匹配，其负债端存款在7 月份大幅下降后8月份已基本恢复，且大行存款来源相对稳定，发债规模位于高位，但负债端成本仍高，资产端因被动配债和信贷投放在经济稳健复苏背景下难以与负债结构同步调整，因此大行资金面依然紧张。

    　　全国性中小型银行揽储压力大，存款回升力度不甚理想，且资金来源稳定性走弱，受结构性存款压降影响较大，资产端配债和信贷投放占比过重，中小行资金面相对脆弱，负债端的腾挪调整加剧资金面的波动，“缺钱”程度重于全国性大行。

    　　季末流动性达标有压力

    　　根据《商业银行流动性风险管理办法》中流动性风险监管指标来看，1）流动性比例指标分化，此项考核压力相对可控；2）LCR 指标有所恶化，部分银行仍面临流动性覆盖率不达标的压力；3）7-8 月份存单价量齐升恶化LMR 流动性指标，由于大型银行流动性更稳健，监管考核达标压力小，流动性达标压力或主要集中在中小行。此外，在季末监管考核压力下，存单发行收敛，考虑到后续结构性存款将继续压降，则存单发行需求仍高，预计四季度其量价抬升趋势或延续。

    　　9 月央行加大投放缓解“长钱”短缺局面

    　　今年以来降准释放资金强度或弱于18 年和19 年，今年3 次降准释放1.75 万亿资金，而超额存款准备金相较于19 年末大约减少2.3 万亿，加上银行配债压力大，居民企业中长贷需求强劲，银行资金长钱出现短缺。随着9 月财政支出加速，央行再度重启14 天逆回购跨季资金投放6200 亿元，以及MLF 超量续作6000 亿元，央行对市场中长期流动性的呵护态度明显，银行“长钱”短缺局面有所缓解，资金面偏紧局面或进一步化解。

    　　展望10 月份，资金面仍将面临挑战

    　　10 月MLF 到期规模相对较小（到期资金2000 亿元），利率债发行规模继续回落，但10 月份是缴税大月（6 月以来税收收入持续同比多增），财政支出在季初或较9 月放缓，并且1.9 万亿同业存单将集中到期，结构性存款压降压力仍大，多因素叠加下，资金面压力较大，央行中长期资金释放强度将是关键所在。

    　　而目前宏观杠杆率高企、预计社融拐点将出现在四季度，名义GDP 增速或持续回升至明年一季度，货币转松仍缺乏基本面的支持。央行货政报告增刊提到结构性流动性短缺的货币政策操作框架，央行或意在维持银行体系的结构性流动性短缺，加上MLF 超量投放，多方面显示央行降准概率极低。

    　　预计DR007、AAA 大行存单利率有望稳定在政策利率附近，但中小行-大行存单利差和R-DR 利差或走扩，需防范流动性分层风险。