环保公用行业周报：继续推荐水电、火电龙头公司 培育节能环保产业新增长点

板块表现：

    本期表现：公用事业板块跑输大盘。沪深300 指数下跌3.53%，创业板下跌2.14%，公用事业板块下跌5.10%。

    子板块电力板块上涨5.53%，水务板块下跌3.61%，燃气板块下跌3.70%，环保工程及服务下跌4.79%。

    重要信息回顾：

    近期动力煤价格反弹，但前三季度累计均值仍显著降低。截至9 月25 日，秦皇岛动力末煤（5500 大卡）平仓价为595 元/吨，高于今年7 月时的高位。我们测算，今年Q3 单季（截至9 月25 日），秦皇岛动力煤均价为568.4 元/吨，同比降幅-2.93%。今年前三季度累计煤价均价同比降幅为-8.6%，降幅较上半年的-11.5%收窄了2.9 个百分点，但均价水平较上年同期依然显著降低。我们认为，短期煤价波动不改变煤价均值中长期下降的趋势。煤价同比下降、发用电形势向好有助于提升火电盈利能力。

    我们认为，雨季后，新基建、传统基建仍将双轮拉动用电增速保持较高速增长，煤价下跌、电价企稳，重点关注东南沿海及西部省份的电力龙头。火电中报业绩表现已初步验证了我们推荐大火电业绩改善的短期逻辑。复工复产以来发用电形势向好，华东、华南省份贡献主要用电增量，为当地火电带来较大的发电空间。继续推荐华能国际（A+H）、华润电力（H 股）等。短期因套利导致长江电力股价下跌并提供上车机会，长期推荐逻辑不变。因GDR 发行价较9月24 日长江电力A 股收盘价的折价幅度约为7%，部分外资投资者可通过卖出A 股、购入GDR 获得套利机会，并对A 股股价构成负面影响。但我们继续强调，长江电力除现金分红外，股权投资、提前还贷、折旧到期均将带来内生业绩增长，公司内生+外生的中长期成长投资逻辑不变。未来新投产机组注入上市公司的预期也将带来外生增长。

    我们继续重点推荐大水电企业长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。

    环保观点：黄河流域水土保持专项整治行动启动，严守国土整治与江河湖泊治理基本国策。节能环保产业试点示范建设目标提出，新型产业开发模式引导环保产业综合化+规模化。9 月23 日，生态环境部发布《关于推荐生态环境导向的开发模式试点项目的通知》，此次EOD 模式项目征集是响应在9 月11 日国家发改委等四部门联合印发的《关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极的指导意见》而开展的，目的是要将生态环境治理项目与资源、产业开发项目有效融合，并且解决生态环境治理缺乏资金来源渠道、总体投入不足、环境效益难以转化为经济收益等瓶颈问题。我们认为此次《通知》的发布有效的配合了《指导意见》中所提及的环保产业的战略部署；环保项目一直以来存在经济效益不高和社会资金参与度低下等问题，此次征集以生态环境导向（EOD）为开发模式的试点项目可以将不同行业、不同领域的专业都融合到一起，在确保环境效益的情况下提高经济效益，引导环保产业综合化和规模化。同时，加快培育节能环保产业将为“十四五”的环保规划做良好铺垫。

    港股观点：工业“煤改气”持续推进。据东莞市生态环境局通告，东莞市17 家自备电厂煤改气已动工建设、1 家停产重组、1 家计划年底关停，完成12 台燃煤、燃生物质锅炉淘汰改造，坚决贯彻《东莞市蓝天保卫战2020 年度实施方案》，未来东莞市将持续推进自备电厂煤改气、严格控制煤炭消费量。我们预计东莞市工业“煤改气”将带来20 亿方销气量增长，相当于当下东莞市销气量约2 倍，利好东莞城燃项目拥有者新奥能源。在大湾区和长三角其它区域，我们观察到监管层环保力度同样不减，工业“煤改气”有望进一步加速，推动销气量快速增长。

    2020 年天然气市场挑战依存，但港股龙头城燃长期护城河无虞，自由现金流长期流入可期，对股东的回报依然强劲。

    我们长期看好港股城燃板块，行业首选港股龙头城燃新奥能源（2688HK），舟山接收站海底管线下半年投产带来业绩弹性；积极关注华润燃气（1193HK）下半年的业绩拐点，提示管网改革给苏创燃气（1430HK）带来的股价弹性。

    公用重点标的1）火电：华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、长源电力；2）清洁发电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、湖北能源、福能股份；3）天然气：深圳燃气、新天然气、新奥能源；4）国网：国网信通、涪陵电力。

    环保重点标的1）大气+监测：先河环保；2）固废：浙富控股、高能环境、金圆股份、城发环境、中金环境、伟明环保、上海环境、瀚蓝环境；3）水处理：德林海、碧水源、博世科、国祯环保。