食品加工行业动态报告：中秋白酒动销平稳 头部企业仍然显著占优

　　本周要点：

    　　本周A 股下跌，上证指数收于3219.42 点，周变动-3.56%。

    　　食品饮料板块周变动-3.51%，表现强于上证指数0.05 个百分点，位居申万一级行业分类第10 位。

    　　本周食品饮料板块内其他酒类涨幅领先大盘，上涨6.39%；其他子版块下跌，涨跌幅由高到低分别为：啤酒（-0.15%）、食品综合（-1.47%）、调味发酵品（-1.50%）、肉制品（-2.83%）、乳品（-3.11%）、软饮料（-3.62%）、黄酒（-3.86%）、白酒（-4.34%）、葡萄酒（-5.94%）。

    　　白酒观点：中秋动销基本完成，行业结构性向好继续验证中秋动销基本完成，五粮液批价坚挺是行业亮点，疫情加速行业结构性变化持续验证。

    　　1）行业层面，疫情加速行业结构性变化，有三个层次。第一，高端白酒需求向好，今年表现好于预期；第二产品结构普遍向好，中高档以上产品（含高端酒）整体表现较好，其中高端品牌略强于次高端品牌；第三，酱酒氛围出现，加速发展。

    　　2）高端酒方面，受疫情影响最小、相应地宴席回补对高端酒影响也相对较小；今年整体目标合理，达成目标确定性强且较低的目标给予茅五泸较充分的基础建设、夯实运营空间。分公司来看，①茅台方面，传统经销商截至目前收到的累计发货量较上年减少15%左右，但云商、直营等渠道供货暂不明确；传统经销商渠道供货减少造成批价大幅上行，本周小幅回落仍在2700 以上；大部分经销商已完成10 月打款，9 月配额到货。②五粮液方面，经销商渠道截至目前收到的累计发货量较上年增长10%左右，同时通过数字化管控、新增团购精细化运作等方式，批价成功提升，本周在中秋节前备货高峰批价仍然维持950-960 高位，显著提升经销商及渠道对挺价成功的信心，展望四季度，预计批价年内有可能接近千元；从运营端看，公司控货挺价思路有望延续，挺价决心足。③泸州老窖方面，进入中秋备货期后，国窖1573 批价小幅回落5 元左右，整体稳健，多数经销商已完成全年任务，130 亿元销售目标达成；特曲可能逐步接近增长拐点，一方面价格稳定、另一方面终端需求逐步提升。

    　　3）次高端酒：宴席是次高端的主力消费场景，各家次高端酒企出台不同政策。洋河预计Q3 回款在15%-20%，厂家不强制要求中秋回款，没有太多额外市场支持，以挺价去库存为主；今世缘预计Q3 回款在20%左右，中秋支持力度较弱，同样以挺价为目的；古井已经开始中秋打款，在支持力度上略高于去年，主要以赠酒、红包等形式刺激终端消费；水井坊Q3 开始正常回款，预计打款20%左右，同时配合相应的中秋活动；剑南春宴席占比高，针对中秋采取烟酒店进货奖励、宴席推广费、消费者瓶盖返现等方式刺激动销。整体来看，次高端酒企动作较多，且库存压力大，竞争较为激烈。从终端表现看，目前已经进入中秋动销旺季，终端反馈动销明显加快。中秋双节叠加宴席回补，整体消费量同比有望实双位数以上增长。

    　　当前位置我们首推受益于消费复苏且竞争格局较好的古井贡酒、今世缘，推荐具备全国化能力的山西汾酒和调整改善预期下的洋河，同时坚定看好茅台、五粮液、泸州老窖及顺鑫农业。

    　　食品观点：必选景气延续，投资逻辑转向长期受益疫情带来的终端需求旺盛以及渠道补库存需求下，必选食品Q2 在少投费用的情况下收入实现不错增长，利润表现更佳。从7/8 月份渠道反馈看，调味品、乳制品、速冻食品等必需消费品增速环比Q2 略有放缓，但依旧维持较高景气。疫情带来的业绩弹性影响逐渐消除，必选消费投资逻辑将从短期业绩超预期转向长期。重点关注三季度窗口期业绩兑现情况，两条投资主线：1、长期空间巨大、成长逻辑清晰、基本面扎实的细分赛道龙头，看好速冻食品的安井食品、调味品的中炬高新、颐海国际、啤酒中的青啤；2、看下半年业绩环比加速（或者不掉速），能支撑高估值。1）开店逻辑，Q2 高开店全年受益，下半年增速有保障：

    　　绝味食品、煌上煌、盐津铺子；2）新产能投放、新品类扩张逻辑：仙乐健康；3）19H2 低基数，20H2 同比改善明显：涪陵榨菜。

    　　核心推荐：白酒看好头部企业，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒，其次青岛啤酒、珠江啤酒；股价角度看，推荐华润啤酒。调味品推荐颐海国际、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业。食品综合推荐三只松鼠、良品铺子、汤臣倍健、仙乐健康、安井食品，推荐关注洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、西麦食品。

    　　风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。