家电行业-扫地机器人行业跟踪研究(2)：扫地机国内外景气度共振 长期看好清洁电器大赛道

　　1、扫地机短期景气超预期驱动股价上涨

    　　在我们对于扫地机的研究框架中，决定扫地机渗透率上限的是产品本身的体验，这取决于产品创新和技术进步，而决定渗透率提升过程和节奏的是营销和价格。

    　　对产品、营销、价格等因素的跟踪可以帮助我们对需求做出预判，但最真实的市场反馈是零售需求，因此，除了对于对产品、营销、价格等因素的跟踪外，扫地机行业投资短期最关键的跟踪变量就是需求景气度（零售数据）。

    　　国内外扫地机零售需求6 月以来景气度的持续提升也驱动了相关个股股价的大幅上涨，石头科技/科沃斯8 月以来股价表现不错。

    　　这种完全背离其他品类趋势大幅提升的景气度到底受什么因素驱动？

    　　下文我们试着拆解一下数据背后的原因。

    　　2、国内：云鲸贡献10~20%增量，剔除后需求依旧显著增长我们在5 月的扫地机器人行业跟踪研究报告《扫地机行业又火了？核心看产品能否“出圈”》中梳理了年初行业发生的三大变化：

    　　1） 科沃斯和iRobot 达成合作；

    　　2） 美国4 月批准扫地机器人的关税豁免；

    　　3） 2020 年新品在避障和拖地上实现较大突破。

    　　当时从1~4 月的零售数据来看，受益于疫情期间家政服务的暂停，机器人品类的表现较前期有一定起色，新品的“618”表现值得期待。

    　　“618”期间线上零售额同比增速开始提升至20%以上，当其他品类“618”后线上增速回落之时，7 月和8 月扫地机线上零售额分别同比+35%/+52%，需求景气度进一步提升。

    　　首先想到的原因肯定是云鲸，今年云鲸在获得融资后营销端发力迅猛，各种短视频、软文刷屏，使得其独树一帜的自清洁拖地机器人快速“出圈”，从终端数据来看，其线上份额一路走高，2020 年8 月云鲸的零售额/量份额分别达到22.5%/10.1%，可谓初生牛犊不怕虎。

    　　云鲸品牌的主打卖点拖地能力&自清洁并非科沃斯/石头等主流品牌的产品卖点，因此云鲸转化的需求基本可以理解为扫地机行业的新增需求，而非科沃斯/石头本来就能转化的消费者。

    　　即使我们剔除云鲸快速增长为行业带来的新增需求，线上零售量6-8 月依然有10-15%的同比增长，线上零售额则有15-30%的同比增长。

    　　进入9 月以来，国内扫地机线上零售依然保持较好增长，今年扫地机产品得以稳步“出圈”，得益于：1）疫情使得扫地机变得更为刚需；2）云鲸新品及营销投入吸引新增需求；3）科沃斯和石头新品带动产品结构升级。

    　　从20Q3 国内扫地机逆势向上的景气趋势来看，我们可以期待当石头等品牌也陆续增加营销端投入后，20Q4 促销季国内扫地机需求景气持续。

    　　今年以来拖地机器人、蒸汽拖把、电动拖把等一系列创新产品受市场热捧的程度已经说明，中国家庭对于清洁电器有非常本土化的需求，只有仅仅围绕消费者的技术创新才最可能成功，品类创新的空间还很大。

    　　3、国外：Q2 需求恢复好于预期，iRobot 上调20H2 收入指引从石头科技和科沃斯的收入来看，尽管20Q1 出口收入受到疫情影响，但20Q2 海外收入恢复得较快。我们不掌握海外扫地机零售情况，但可以从iRobot（纳斯达克上市的扫地机龙头，主要销售区域包括美国、欧洲、日本等）的报表数据窥见海外需求趋势。

    　　iRobot 20Q2 各区域收入均超出4 月预期。iRobot 在4 月初预计20Q2收入仍会小幅下滑，但实际20Q2 美国/日本收入分别同比+13%/+43%，抵消了EMEA 区域单季14%的收入下滑，实际上EMEA 20Q2 的终端零售也已经恢复增长。

    　　电商占比大幅提升，高端产品受青睐。iRobot 20Q2 收入中约70%来自电商（电商渠道单季50%增长），20H1 直销比例也快速上升至10%，并且20Q2 的60%销售为高端产品（零售价500 美金以上）贡献，结构升级明显。

    　　进入下半年，iRobot 观察到美国市场7 月中旬的零售同比增速已经是4月中旬的两倍，EMEA 也恢复至低双位数增长，而日本零售也恢复增长。在零售快速转暖的同时，渠道库存也处于较低水平，再叠加下半年Roomba 新系列产品发布，iRobot 将全年收入持平的预测上调至同比低个位数增长。

    　　除了零售外，美国政府针对中国进口扫地机25%关税的豁免截止日也从2020 年8 月延期至2020 年底，年内美国订单的盈利能力应该有较好保障。

    　　4、长期看好清洁电器大赛道机会

    　　2020 年国内外扫地机需求在疫情下变得更为刚需，叠加产品升级和营销投放，6 月中国市场线上零售同比增速提升至20%以上并在7~8 月持续向上，Q2 以来欧美零售也在快速恢复，超出此前预期。

    　　20Q2 以来扫地机器人国内和海外需求均好于预期，进入20Q3，国内和海外零售景气度继续提升（大部分小家电品类Q3 零售额增速回落），预计在较低的渠道库存和营销投入力度加大的背景下，20Q4 扫地机行业高景气度能够维持，不排除继续超预期的可能。

    　　长期来看，我们认为清洁电器是未来的大赛道，而米家扫地机、云鲸拖地机、添可洗地机等成功案例说明，对于中国消费者而言，清洁电器拥有广阔的需求场景，但不能机械地理解为清洁电器=手持吸尘器，可能有一揽子创新产品百花齐放。

    　　5、投资建议

    　　20Q4 扫地机行业高景气度能够维持，不排除继续超预期的可能。长期来看，我们认为清洁电器是未来的大赛道，可能有一揽子创新产品百花齐放。

    　　面对创新的军备竞赛，保持产品矩阵迭代创新不掉队，是当前最重要的竞争要素，我们看好产品创新能力强、供应链优势明显的行业龙头：

    　　石头科技：公司自有品牌扫地机收入Q2恢复较快增长，后续小米订单下滑影响将逐渐下降，因渠道结构变化、自有品牌提价且占比提升，公司盈利能力短期继续提升，维持2020 -2022年EPS预测为16.05/18.61/21.30元，当前股价对应PE为36/31/27倍，公司研发+营销投入持续增加，从中国走向全球，团队长期专注，成长空间可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球扫地机需求不及预期；竞争对手加大价格竞争力度。

    　　科沃斯：由于其全面的研发积累以及作为行业老大的供应链优势，能够保持产品矩阵迭代创新领跑行业，并且在渠道和营销上有强大的投入能力，大概率能保持其行业龙头的地位，有望充分享受到清洁电器赛道的高景气。

    　　维持2020-22年EPS预测为0.60/0.85/0.97元，当前股价对应PE为77/55/48倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球扫地机需求不及预期；竞争对手加大价格竞争力度。

    　　6、风险提示：

    　　2021 年及之后扫地机需求景气度不明朗；需求不及预期导致竞争加剧。