保险行业8月月报:寿险弱复苏 四季度及2021年有望迎来“开门红”

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/李芳洲 日期:2020-09-26

  投资要点:寿险8月保费+8%,较6、7月同比增速下滑。健康险8月同比+8.78%,较7 月增速-7pct。产险8 月保费同比+10%,增速小幅放缓但已连续6 个月增速在10%及以上。开门红预售蓄势待发+利率上行趋势明显,资产端和负债端改善将带动估值显著修复,“优于大市”评级。

      8 月单月原保费同比+8%,较6、7 月增速小幅放缓。1)1-8 月人身险规模保费30644 亿元,同比+1.59%,原保费23853 亿元,同比+7%。8 月单月人身险原保费达2092 亿元,同比+8%,较6、7 月的增速(两月分别为12%、13%)小幅放缓。2)1-8 月保户投资新增交费(万能险为主)同比-19%、投连险同比-9%;其中8 月保户投资新增交费同比+36%、较7 月的同比+26%明显提升;8 月投连险同比-15%、7 月同比+28%。3)我们预计多数险企新单仍呈现负增长,这与部分地区疫情反复负面影响公司代理人渠道的展业和增员有关。4)整体来看,二、三季度保费弱复苏,我们认为险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力,预计人力数量和质态方面均有改善,利好开门红。我们预计平安“开门红”提前的同时,基本法升级、代理人增员更加积极,2021 年保费增长有望领先同业;预计国寿有望率先完成全年保费及价值增长目标,我们预计公司将于10 月开启开门红预售,当前已发布主打年金险“鑫耀东方”,相较2020 年开门红产品投保范围更广、缴费期间更灵活;预计新华个险新单快速复苏,公司销售队伍有望实现较高增速,为开门红蓄力;太保亦发布开门红产品两全年金“鑫享事诚”,满期期限基本为同类产品最短。5)健康险单月增速有所回落,我们仍看好健康险发展空间。8 月单月健康险保费同比+8.78%,较7 月增速-7.04pct;1-8 月健康险保费同比+18.15%。我们预计未来健康险产品定价将更为合理,产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升,商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要组成部分。我们预计修订后的重疾新定义有望在年内发布,险企对开门红期间保障型产品的布局也在加速。

      1-8 月产险保费同比+8.4%;8 月单月同比+10%、较7 月同比增速有所下滑,预计主要是由于保证保险、农险等非车险增速下滑。1)2020 年1-8 月产险公司保费达9394 亿元,同比+8.4%。8 月单月产险公司保费达1093 亿元,同比+10%,较7 月的12%有所放缓。2)其中车险单月同比增速10%,与7 月增速接近。工程险增速57%,较7 月增速大幅提升45pct,意外险增速也提升8pct至8%。而保证保险、农险、家财险增速分别为-26%、-2%、0%,较7 月增速分别-9pct、-37pct、-17pct。3)银保监会《关于实施车险综合改革的指导意见》

      于9 月19 日施行。预计车均保费大幅下降,保障责任扩大,利好消费者;对费用率的限制加强,将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型,促进市场优胜劣汰,预计中长期行业集中度将进一步提升,利好龙头。

      2020 年8 月末行业投资资产规模达20.52 万亿元,较2019 年12 月末+10.8%,长端利率已呈现企稳回升趋势,险企投资压力缓解。银行存款\债券\股票和基金\非标等分别占比13.1%\35.7%\13.5%\37.7%。股票和基金8 月末占比较19 年12 月末+0.3pct,债券+1.2pct,银行存款-0.5pct,非标-0.9pct。十年期国债收益率较4 月初2.48%的低点已上升65bps 回到3.13%。我们认为,随着经济预期改善、资金面偏紧抬升资金中枢,长端利率已呈现企稳回升趋势,保险公司面临的投资压力有所缓解,保险股估值空间亦将进一步打开。

      资产端和负债端改善将带动估值显著修复,行业维持“优于大市”评级。资产端:十年期国债收益率稳定回升,投资端压力不再。负债端:进入四季度后各家公司会陆续开启2021 年“开门红”。银行理财的净值化使得年金险的相对吸引力预计显著提升,有望带动保费进入“正循环”。2020 年9 月25 日行业对应2020E P/EV 仅为0.65-1.19 倍,估值仍低,安全边际高。行业维持“优于大市”

      评级,推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。

      风险提示:长端利率趋势性下行;保障型增速明显放缓