龙大肉食(002726)调研简报:全力布局屠宰和肉制品业务 平抑猪周期持续正增长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2020-09-25

  投资要点:

      屠宰业务:后周期受益+规模扩大+深加工转型 公司屠宰业务受益生猪后周期,主要源于两方面:一是由于猪肉市场价格调整滞后于生猪价格,生猪和猪肉价格下降时,价差扩大,毛利率提升;二是屠宰量增加,产能利用率提高,单位固定成本费用摊销降低和单位人工成本开支减少。

      我国屠宰行业集中度很低,龙头双汇发展2019 年屠宰生猪1320 万头,只占2019 年全国生猪屠宰量54419 万头的2.42%。而美国屠宰行业前三占比60%以上的水平,因此,我国屠宰行业龙头企业仍然有很大的市场扩展和整合空间。龙大在历史上也是以屠宰业务为主,2021 年-2023 年,处于猪价下行周期,我们预计公司每年能以40%-50%的增速实现屠宰量增加。而随着屠宰量过千万头,公司屠宰业务的规模效应也将得以突出,各项费用率降低,上游议价权增强,单头盈利也有望出现较大幅度的提高。

      随着居民对生活品质的要求提高,不同收入水平以及不同生活习惯的居民对肉的细分结构需求不一样,导致肉类需求从白条肉向分割肉方向变化,分割肉已渐渐成为未来的发展趋势。而由于分割肉对工人的技术要求更高,所需工作量也更大,整体附加值也更高。公司未来在渠道方面将重点做好中高端餐饮和大型商超,提高分割肉的销售比例,实现从粗加工向深加工转型。尤其是根据终端的需求,在做好自身屠宰业务的同时,做好结构性产品贸易(如海底捞对猪脑、黄喉需求大,除了自身屠宰的量供给外,还从其他屠宰厂采购供应),以此进一步提高屠宰业务毛利率。

    肉制品业务:战略高度重视,品类多元化+市场全国化+渠道多样化目前我国肉制品产量仅占肉类总产量的3.6%,年人均不足2kg,而发达国家肉制品占肉类产量的50%,相比较而言还存在很大的差距,未来仍然有很大的提升空间。

      从品类来看,随着居民对食品健康化、休闲化的追求,高温肉制品发展相对成熟,但是随着80 后、90 后成为上班族的主力,年轻人煮饭烧菜意愿低,以及餐饮中央厨房化,具有佐餐属性的低温肉制品、调理肉制品、酱卤肉制品需求呈现快速增长趋势,发展空间广阔。

      公司的肉制品主要分为三大类:低温肉制品,目前占比约45%;调理肉(主要供应餐饮),目前占比约40%;酱卤肉制品,主要面向C端,目前占比约10%;高温肉制品,目前占比约5%。与双汇、金锣以高温肉制品为主的产品战略相比,公司肉制品的重点是大力发展低温肉制品、调理肉制品和酱卤肉制品,以构成差异化竞争优势。

      从市场布局来看,2019 年以前,公司B 端业务已面向全国,而C 端业务主要集中在山东市场。从2020 年开始,C 端业务,开始陆陆续续走出山东,目前已在江苏、安徽、河南河北、东北等都有拓展和布局,全国化步伐正在加快推进。

      从销售渠道来看,公司产品销售主要涉及餐饮、商超、龙大专卖店、便利店和食品企业五大渠道。未来餐饮和商超是重点,同时大力发展休闲肉制品和酱卤肉制品,重点拓展便利超市渠道。

      我们认为,公司肉制品“多品类,全国化,全渠道”的布局,有望带来公司业绩的快速增长。

    盈利预测与评级

      生猪后周期,虽然猪价下跌对公司养殖业务有一定的冲击,但公司的业务重点仍然是屠宰和肉制品,屠宰和肉制品业务是受益生猪价格下跌带来毛利率的提高,以及屠宰量增加单位固定成本费用摊销和单位人工成本开支减少,预计未来几年公司净利润仍能保持较好的正增长。从长期来看,公司全产业链布局,从养殖、屠宰、肉制品每项业务都实现较高增长,将从“一个龙大”到“若干个龙大”的发展变化。

      预测2020/2021/2022 年EPS 分别为0.89/1.16/1.56 元,对应PE 分别为11.28/8.63/6.44 倍,鉴于公司发展较快,估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示

      公司屠宰业扩张不达预期;公司肉制品发展不达预期;公司养殖业扩张不达预期;猪价涨跌不符合预期;猪瘟控制不达预期;食品安全。