阳光电源(300274)：逆变器加速渗透海外 储能有望成为新增长点

　　2020年上半年公司业绩同比增长55.57%，其中逆变器业务发展迅速，毛利率增长同比提升1.94个百分点至32.36%。公司深耕逆变器领域多年，已在国内市场确立了行业地位，同时，公司产品相较国外更具竞争优势，有望加速渗透海外市场。公司基于电力电子变化核心技术加强在储能业务的布局，有成为公司未来新增长点。预计公司2020-2021年归母净利润分别为11.5、15.5亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，目标价为36-38元。

    　　2020年半年报简析。2020年上半年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为69.42、4.46、4.11亿元，同比分别增长56%、34%、43%。其中Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为50.95、2.87、2.64亿元，同比分别增长127%、78%、90%，基本每股收益0.31元。2020年上半年公司综合毛利率为20.37%，同比下降7.59个百分点，其中电站业务毛利率同比下降15.81个百分点至7.27%，逆变器业务毛利率同比增长1.94个百分点至32.36%。公司综合毛利率同比下滑系受电价下调影响，电站业务毛利率下降。

    　　深耕行业多年，海外业务加速。公司是国内逆变器行业先驱，2020年上半年公司光伏逆变器等电力变换设备业务毛利率同比增长1.94个百分点至32.36%，剔除风电与电控业务后，光伏逆变器实际毛利率提升幅度可能会更高。2019年公司港澳台及海外地区收入占比同比提升12个百分点至25%，出口呈加速趋势。从国内外企业逆变器单价来看，相较国外产品，公司逆变器产品在价格方面更具竞争优势、性价比更高，有望加速渗透海外市场。

    　　电站毛利率下滑，储能业务有望成为公司新增长点。受电价下调以及疫情影响开工率等影响，公司电站业务毛利率降至7.27%。目前公司已获2020年光伏、风电平价上网项目2.36GW订单，位列民营企业第一位，充足的项目储备将支撑公司未来电站业务稳步增长。公司自2006 年布局储能业务并已发展成以锂电池系统、储能变流器、直流交换器等硬件+能量管理系统软件为核心科技的第三方储能系统集成商。2020年上半年公司储能业务实现收入2.50亿元，同比增长49.7%，预计储能业务将在未来贡献较为可观的业绩增量。

    　　投资建议：2020年上半年公司业绩同比增长55.57%，其中逆变器业务发展迅速，毛利率增长同比提升1.94个百分点至32.36%。同时，公司基于电力电子变化核心技术加强在储能业务的布局，有望进一步公司未来新增长点。预计公司2020-2021年归母净利润分别为11.5、15.5亿元，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”评级，目标价为36-38元。

    　　风险提示：国内下游需求不及预期，海外需求不及预期，逆变器毛利率大幅下降。