长海股份(300196)：产能大幅扩张 重回高增长之路

　　21 年玻纤行业景气向上有望持续，年内有望出现第二轮价格上涨。21 年行业新增供给有限，我们统计21 年新增产能34 万吨（粗纱/细纱分别为28/6万吨），测算新增产量约47.1 万吨。随着国内经济继续恢复，国外需求边际回升（7 月份粗纱出口量环比提升8.8%），预计21 年玻纤整体需求继续向好。我们判断21 年风电需求仍有支撑，一是部分风电延迟并网平滑20/21年装机量，二是21 年海上风电有望出现抢装形成支撑。20Q4 为玻纤需求传统旺季，行业库存有望继续走低，不排除年内玻纤价格出现第二轮上调。

    　　21 年玻纤业务重回高速增长期，玻纤纱/薄毡/短切毡22 年销量预计将达15.9 万吨/6.5 亿平/10.4 万吨，相比19 年增长99%/71%/49%。截止20 年6 月底，资产负债率仅14.8%，具备产能扩张潜力。20 年积极进行产能扩张，6/8 月分别公告新建5.65 亿平薄毡/10 万吨玻纤纱/6.88 万吨短切毡产能。此外，天马集团3 万吨玻纤纱产线已点火7 年，有望在21 年进行冷修，预计产能将扩大至10 万吨。预计20-22 年，玻纤纱外销量将达8.4/10.6/15.9万吨，薄毡销量将达4.1/5.3/6.5 亿平，短切毡销量将达7.0/8.7/10.4 万吨。

    　　树脂产能将扩至17.5 万吨，盈利能力稳步提升。化工业务主要为树脂/精细化工（粘接剂/浸润剂等）。玻纤复材除了玻纤产品，也需树脂，所以两者销售具有较好的协同效应。树脂产能随玻纤同步扩张，20 年2 月公告扩产7.5万吨（原产能10 万吨）。随着树脂协同效应体现，产能利用率将不断提高，从而带动化工业务毛利率提升。精细化工主要为自供，用于生产玻纤纱/制品。随着公司浸润剂自给率的提升，预计可降低玻纤纱生产成本200 元/吨。

    　　财务预测与投资建议

    　　预计20-22 年EPS 0.73/1.04/1.35 元(原值0.73/0.93/1.06 元)，上调主要因为公司玻纤纱/制品同步扩张，吨盈利/销量较之前预期有提升。公司玻纤产能扩张规划较确定，基数较低，盈利弹性较大。随着产能利用率提升，化工业务盈利亦有上行空间。据历史估值法，公司过去5 年平均PE 为23X，我们认可给与公司21 年23XPE，对应目标价23.92 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。