成都银行(601838)：盈利如期 不良改善

　　报告导读

    　　盈利增速符合预期，资产质量超预期改善，息差逆势提升。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　20H1 归母净利润同比+9.9%，增速环比-1.7pc；营收同比+11.6%，增速环比-2.6pc；ROE 14.9%，同比-0.5pc，ROA 0.94%，同比-4bp。累计净息差（日均）2.10%，较19 年-6bp。不良率1.42%，环比-1bp；拨备覆盖率278%，环比+18.5pc。

    　　业绩点评

    　　1、盈利增速符合预期吗？20H1 归母净利润同比+9.9%，增速环比-1.7pc，符合我们预期，低于市场预期。主要归因于非息收入增速下滑拖累：①受减费让利和高基数效应影响，中收增速环比下降19pc 至23%；②受债券市场波动影响，其他非息收入同比增速从20Q1 的40%环比下降36pc 到20H1 的4%。

    　　2、资产质量到底怎么样？①存量风险指标超预期改善。20Q2 不良率、关注率分别环比-1bp、-8bp，逾期率较19A 下降18bp。同时风险抵补能力提升，拨备覆盖率环比+18pc 至278%。②实际风险如何？风险出清成效显著，实际风险可控。20H1 不良生成率同比-43bp，逾期生成率同比-45bp，实际风险相较去年同期下降，主要归因于风险主动出清成效显著，资产质量实质改善。同时，注意到20H1 逾期90+新生成676 亿，而逾期生成201 亿，意味着Q2 净新生成逾期（逾期小于90 天贷款生成）为负，Q2 资产质量压力较Q1 有所减轻。

    　　3、还有什么其他亮点吗？息差逆势上行。20Q2 息差（期初期末口径）环比+4bp，逆势上行，主要归因于主动负债成本下降，债券成本率和同业负债成本率分别较19A 下降23bp、30bp。

    　　盈利预测及估值

    　　盈利增速符合预期，资产质量超预期改善。预计2020-2022 年成都银行归母净利润同比增速分别为5.03%/5.19%/8.05%，对应EPS 1.73/1.70/1.83 元股。现价对应2020-2022 年6.25/6.38/5.90 倍PE，0.94/0.85/0.77 倍PB。目标价12.00 元，对应20 年1.05 倍PB，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。