基金研究系列(2):乘风破浪的中国量化私募

类别:金融工程 机构:开源证券股份有限公司 研究员:魏建榕/傅开波/高鹏 日期:2020-09-21

从量化1.0时代到量化2.0时代

    量化投资策略作为国内主要投资策略和产品形式之一,其发展历程大体可以划分为两个阶段:第一阶段大致在2010年-2015年之间,以中低频的多因子策略作为主要策略形式。量化1.0时代可以算是国内量化机构经历的初始红利期。2015年下半年以来,随着监管收紧,中低频多因子策略遭遇挑战,国内量化发展进入2.0时代。在这一阶段,量化发展过程曲折但百花齐放,最终一批以中高频量化策略为主打的量化私募脱颖而出,完成了从量化1.0时代到量化2.0时代的进化。

    量化私募的发展与崛起

    随着国内量化的不断发展,一批顶级量化私募开始逐渐发展壮大,走在了国内私募量化发展的最前沿。顶级量化私募大致可以分成两类派系:一类是具有海外投资经验的海归量化,另一类是脱胎于北大、清华、浙大等高校的本土量化。从管理规模上看,明汯投资、灵均投资、九坤投资、幻方量化(九章资产)、金锝资产、鸣石投资均已迈入百亿行列,其中明汯投资的管理规模已超过500亿。

    量化私募股票投资策略上,主要可以分为量化对冲策略和量化多头策略两类。私募量化超额收益来源相对多元化,主要可以分为因子选股alpha、择时策略、日内T+0交易、算法交易、打新收益等。

    私募量化多头产品分析:量化多头产品在熊市中展现优势头部私募的量化多头产品表现优异,从2018 年至2020 年,这14 家代表性量化私募的平均累计收益率分别为-7.1%、38.3%和36.6%。通过基于净值的归因分析可以得到:在下跌市中,代表性私募多头较全体私募多头而言,具有优秀的择时能力;在上涨区间中,私募多头的选股和择时能力与公募多头的显著性差异不大。

    私募量化对冲产品分析:中性对冲是量化私募的优势所在,不同中性产品的敞口以及选股择时能力分化较大

    从2018年到2020年,这14家量化对冲策略的分年平均累计收益率分别为15%、14.5%和13.7%。为衡量中性产品的择时选股能力,我们用中性产品的净值数据与私募股票中性指数构建T-M模型。模型分析结果表明,代表性股票中性产品的选股能力和择时能力分化较大,部分私募三年来的选股择时能力稳定优秀。

    风险提示:私募数据库存在统计偏差;评价模型基于净值历史数据,市场未来可能发生变化;对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性,不构成对该产品的推荐投资建议;产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响,存在一定波动风险。