光威复材(300699):碳纤维军民双击 国产化大有可为

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/邬博华/施航/杨晨 日期:2020-09-20

  光威复材:多方位优势尽显的碳纤维全产业链龙头公司主要经营碳纤维及其复合材料,产品覆盖航空航天、风电叶片、体育等多个领域。

      公司率先实现军民业务协同发展,近年经营规模和业绩均实现快速增长,2015-2019年,公司营业收入由5.4 亿元增加至17.1 亿元,年复合增速达到33.3%;归母净利润由1.8 亿元增加至5.2 亿元,年复合增速达到31.1%。2020 年上半年,公司分别实现营收和归属净利润10.0 亿元和3.5 亿元,同比增加20.2%和13.4%。

      碳纤维需求:军民市场各放异彩,国内需求潜力巨大2019 年全球和中国大陆的碳纤维需求量分别为10.4 万吨和3.8 万吨。就发展动力而言,航空领域,预计我国军航碳纤维未来10 年总需求约1.4 万吨,军机装备放量及单机复材用量提升是主要驱动力;我国民航碳纤维未来10 年总需求约6.9 万吨,民航客机需求叠加国产大飞机发展是主要驱动力。民用风电领域,风机大功率化和叶片大尺寸化趋势将打开全新的市场空间,预计从2021 年到2024 年,中国国产主机厂的风电叶片碳纤维需求将由约27.2 吨扩至约1.1 万吨。此外,在节能减排的大环境下,轻量化轨道交通设备和电动汽车的应用普及,带来较强的减重需求,也将成为碳纤维需求开拓新的发展空间。

      碳纤维供给:日美掌握主导权,国产碳纤维快速发展2019 年全球碳纤维运行产能为15.5 万吨/年,预计近年或将新增11 万吨/年产能。碳纤维全产业链生产技术壁垒均较高,先进国家采取技术封锁战略,中国碳纤维仍以低端产品为主,且产能利用率较低。政策支持,近年国内企业发力,国产碳纤维发展迅速,进口依存度已由2015 年的85.2%降至2019 年的68.3%。就规格而言,小丝束领域,光威复材、中简科技、中复神鹰等企业相继突破T300、T700、T800 等碳纤维工程应用技术门槛,保证了国内军(民)用小丝束碳纤维供应;大丝束领域,光威复材、上海石化、兰州蓝星、吉林精功等均在布局大丝束碳纤维,在建项目产能合计超过4 万吨/年,未来国产大丝束有望步入发展快车道。

      公司优势:军民业务各有所长,相互促进优势更显公司已形成成熟的军民融合的商业模式。军用领域,公司先入为主成为T300 级别碳纤维核心供应商,并在T800 级别碳纤维公开测评中拔得头筹,开展大规模工程应用验证。民用领域,基于全产业链布局及军品技术积累,公司的成本优势显著,在与维斯塔斯建立合作后,碳梁业务快速发展。未来新建的包头项目能使公司碳梁业务主要原料部分自给,实现工业级大丝束碳纤维市场的突破,加深与大客户维斯塔斯的合作。

      投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

      公司为国内碳纤维全产业链龙头,“521”发展模式和军民融合战略将助力公司持续高速发展。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.5、8.3 与11.5 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      1. 军品业务订单和民品需求不及预期;

      2. 在建项目进展不及预期。