环保行业重大事项点评:生物质发电实施方案解读 行业平稳过渡中龙头受益

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:庞天一/黄秀杰 日期:2020-09-18

  事项:

    国家发改委、财政部、能源局联合下发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》。

      评论:

    方式和节奏基本符合预期。2020 年年初可再生能源发电的政策方向已经有了“存量维持,增量以收定支”等方向,此次在维持 “以收定补、新老划段、有序建设、平稳发展”的思路基础上,明确了“补贴资金申报”、“生物质发电项目建设”的推进办法。我们认为此次方案中(1)2020 年仍为关键抢装窗口;(2)单体项目补贴强度不变,但总量控制下优质项目才能获得补贴;(3)增量项目通过电价竞争配置,因此对于存量项目较多和增量项目具有区域优势的企业所受影响有限。

    从原则出发的讨论1:以收定补,平稳发展。补贴规则中“15 亿的总量控制、8 月底之前申报按时序纳入”等重点程序不做赘述,详情请参考我们的《<完善生物质发电项目建设运行的实施方案>补贴内容解读》,此次《方案》明确的2020 年中央补贴总额15 亿作为总量控制的标准,决定了每年补贴申报项目的上限,根据生物质能产业分会对生物质和垃圾发电的装机规模预测,2020年新增补贴需求约22 亿、16 亿元,短期来看部分项目的补贴申报会顺延至2021年(但补贴力度不受影响),但从“平稳发展”的长期角度来看,已开工项目的补贴大概率不会取消,而是逐年顺延且补贴主体由中央转向地方。因此对于已开工的单个项目来说,平稳发展原则保障了补贴强度和补贴可落实度,项目的收益能力大概率不会出现大幅波动。

    从原则出发的讨论2:有序建设。参考风电和光伏的“有序建设”原则和竞争配置机制的初衷,这一原则旨在提升项目质量和性价比、避免盲目投资,但不同的是,生物质还需要进一步将自身固有的民生需求纳入考量,因此对于固废处置需求(尤其是垃圾焚烧)尚大的区域,处置产能的规划为项目有序建设提供了很好的参考,对项目规划的影响相对有限。而竞争配置则主要对需求相对饱和的区域影响更大,考虑光伏风电的竞争配置更多是从能源性价比角度为出发点,但生物质的配置竞争条件中,电价的权重预计会较光伏风电更小,同时对于技术出众且现金流情况更好的龙头企业来说仍具有竞争优势。加之行业早已从低价中标的阶段走出,因此对于未来的整体盈利能力影响同样相对有限。另外对于部分垃圾焚烧和生物质集中度较高的省份,竞争配置带来的实质影响预计更小。

    从原则出发的讨论3:新老划段。“划段”而非“划断”和平稳发展的思路保持一致,一方面2020 年以前的项目纳入补贴目录只是时间问题,另一方面新阶段的补贴更有可能从刚需出发,参考新增海上风电和光热项目的退出补贴,潜在腾挪空间有望更好的保障垃圾焚烧等刚需领域。

    投资建议:我们仍看好目前投运项目高增、在手项目充足且大固废领域持续扩张落地的优质龙头瀚蓝环境;以及河南省省内竞争优势明显、高速公路+环保高速推进的城发环境;建议关注垃圾焚烧绝对龙头中国光大国际。

    风险提示:政策推进速度与力度不及预期;项目审批进度不及预期