智飞生物(300122)：“自主+代理”双轮驱动 研发管线逐步兑现

代理产品持续放量，高增长确定性强。默沙东公司的4/9 价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均为全球销售额Top10 的重磅品种，国内上市后迅速放量，考虑到HPV 疫苗在城市适龄女性中渗透率依然处在低位，多价疫苗对单苗替代大势所趋，预计代理产品未来有望持续放量，长期增长的确定性强。

    结核病防治领域依然是蓝海。我国结核病负担较重，2019 年八部委联合出台的《遏制结核病行动计划》明确提出加强重点人群的主动筛查，加强学校结核病防治等要求。目前，结核病筛查已被纳入普通高校新生入学必检项目之一，公司EC 诊断试剂操作简便，灵敏度更高，有望替代PPD 试验成为主要筛查手段；公司预防用微卡处于审评阶段，有望于2020 年Q3 上市，结核病防治领域市场前景广阔。

    自主产品竞争格局良好，研发管线逐步兑现。公司是国内新型疫苗研发管线储备最为丰富的企业之一，研发投入和团队规模居行业前列。人二倍体狂苗和四价流感疫苗III 期临床现场结束，有望在2021年初报产；15 价肺炎球菌结合疫苗启动III 期临床试验，是国内同类产品中最高价效。公司和中科院微生物所合作开发的重组亚单位新冠候选疫苗目前处于II 期临床阶段，进度位于全球第一梯队。公司新冠候选疫苗采用二聚体RBD 抗原设计并辅以铝佐剂，具有产生高质量抗体和细胞免疫的潜力。新冠疫苗设计产能3 亿支，是目前国内最大产能，且进一步扩产空间大。

    盈利预测：公司代理产品需求旺盛，高增长确定性强；自主管线品类丰富，有望填补三联苗市场份额；研发管线进入收获期，重磅新品获批在即。暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司2020-2022 年EPS为2.07 元、2.81 元和3.85 元，对应PE 为60 倍、44 倍和32 倍。上调目标价至146.00 元，维持“买入”评价。

    风险提示：研发进度低于预期，疫苗产品销售不达预期，盈利预测和估值判断不达预期，代理产品不持续委托代理的风险。