众源新材(603527)：新产能已建成 并积极布局新材料

　　公司20H1 归母净利润同比降31.75%，维持“买入”评级公司20H1 实现营收15.45 亿元，同比降0.95%；实现归母净利润0.30 亿元，同比降31.75%；Q2 归母净利润1121 万元，环比降41.36%，同比降63.99%。公司铜带箔产品应用聚焦电力和电子等领域，并积极扩产和布局新材料。我们预计20-22 年EPS 为0.40/0.68/1.00 元，维持“买入”评级。

    　　公司募投项目产能已投产，下游客户聚焦电力和电子等行业据20 年中报，公司募投项目上半年已投产，铜板带箔产能已从19 年底7万吨/年增至目前10 万吨/年。新增产能包括1 万吨/年压延铜箔和2 万吨/年传统板带产能。公司20H1 实现产量3.66 万吨，对应销量3.56 万吨；产销分别同比增长6.47%和3.80%，新增产能增产效果尚未充分体现。公司主要客户群体包括变压器生产厂商、电力电缆通信电缆生产企业、半导体集成电路生产企业、散热器换热器生产厂商和电子电器产品生产企业等。

    　　公司积极布局散热材料和重腐等新材料领域

    　　据20 年中报，公司全资子公司众源投资2 月收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40%股权，收购完成后，增资1,000 万元，众源投资目前持股比例70%；该公司主要产品涉及气凝胶、防腐和功能材料及解决方案。众源投资4 月与东莞市海洛实业有限公司共同出资组建众洛科技；之后公司7 月14日公告受让东莞市海洛实业有限公司转让的众洛科技600万元的认缴而未缴的出资额及其相关权益，实现了众源投资对众洛科技100%控股。众源科技主要聚焦于高导热材料、高导电材料、散热模组等生产研发。

    　　铜材行业上半年利润出现大幅下滑，公司毛利率亦显著下滑据中报，国内铜材产量为940 万吨，同比增长6.1%；但行业效益下滑，国内铜压延加工行业（铜板带箔产品）1-6 月实现利润43.1 亿元，同比下降37.4%。公司20H1 期间费用率同比下降0.83 pct。因二季度行业竞争格局恶化；公司二季度单季毛利率为3.09%，与一季度毛利率6.27%相比出现显著下滑；20H1 毛利率同比下滑1.75 pct。因此虽然公司20H1 产品销量小幅增长3.8%且期间费用率下降，但毛利率的显著下滑仍导致公司20H1 归母净利润显著下滑31.75%。

    　　公司积极扩产铜带箔产能和布局新材料，维持“买入”评级公司募投项目于20H1 已经投产，其中1 万吨压延铜箔是FPC（挠性PCB）等领域重要原料，且公司也在积极布局散热和重腐等新材料领域。我们预计公司20-22 年归母净利润为0.98/1.66/2.44 亿元（前值1.28/2.30/3.04亿元）。参考可比公司37.5 倍的20 年Wind 一致预期PE，鉴于公司新材料和压延铜箔何时达产存在不确定性，我们给予其估值折价，对应20 年PE 30 倍，对应目标价12.00 元（前值17.52-18.98 元，转增股本前），维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜带箔需求和产品良率不及预期；新材料建设不及预期等。