香精香料深度报告之一:消费飘香 龙头掘金 国产崛起

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/施航 日期:2020-08-31

  香精香料:产品丰富,全合成法竞争力较强

      香料是具备香味的物质,可以用来调配香精,广泛应用于食用、日化品等领域。香料来源于天然提取和人工合成,其中合成香料产品种类数量庞大,种类超过6000 种,大宗常用香料种类超过100 种。不同香料间存在一定差异,产品间难以相互替代,产品结构高度差异化。合成香料占据香料市场70%以上市场份额,通常可分为半合成和全合成生产技术。半合成法从天然精油出发,制备多种其他香料,工艺受限于原料来源,生产规模有限。全合成法以石油系、煤焦油系原料(如异戊二烯、甲苯和苯)为起点制备香料,原料成本低廉,产品结构丰富,质量稳定,适合连续大规模生产,具备较强的竞争力。

      需求端:全球消费稳定增长,内需成长较快

      从消费结构来看,全球香精香料主要用于食用饮料(含烟用)和日化产品,占比分别约为56%和44%。受益于相关需求提升,2018 年全球香精香料市场规模达到276 亿美元左右,2009 年~2018 年年复合增速达到4%左右。2018 年中国市场规模达403.2 亿元,2015~2018 年年均复合增速为9.1%。我国香精香料产品约1/3 用于出口,主要是香兰素、香豆素、麦芽酚等多种大宗产品。未来来看,我国经济发展和国民生活水平提高,食品、日化品等行业规模提升、产业升级,将有力带动中国香精香料市场持续蓬勃向上。

      供给端:全球垄断竞争,国内走向集中,龙头研发突破,逐步崛起全球香精香料市场呈现垄断竞争格局,CR10 达77.0%。其中,奇华顿、芬美意、国际香精香料和德之馨四家企业位于第一梯队。行业龙头研发投入高(占收入6%~9%),产品结构丰富,产业链完善,毛利率高(40%~50%)。而国内香精香料供给格局较为分散,企业平均规模较小,2016 年规模以上企业平均资产规模仅为1.5 亿元。未来,国内食品安全、环保标准和消费水平提升,行业竞争壁垒高企,中小企业有望逐步退出,行业集中度有望逐步提升。国内相关龙头企业强化研发投入,丰富产品种类,逐步突破香芹酮、二氢茉莉酮酸甲酯等高端香料产品壁垒,未来有望享受行业集聚和进口替代双重红利。

      投资建议:把握新和成、万华化学、金禾实业的投资机会香精香料是一个优质的赛道,全球和国内市场需求持续增长,行业具备消费和成长属性。

      国内企业新和成、万华化学、金禾实业等迎势而上,瞄准行业集中度提升和进口替代的发展契机,加速布局相关产品,有望逐步提升市场话语权,为公司未来发展奠定基础。

      新和成:国内最大维生素、合成香料企业,布局多元一体化产品,为未来插上成长双翼。

      万华化学:国内化工行业领头羊,谋划布局柠檬醛、薄荷醇、β-苯乙醇和薄荷酰胺等香精香料,有望以柠檬醛作为切入点,逐步打造合成香料帝国,为未来塑造新的增长点。

      金禾实业:全球安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚龙头,合成香料甲乙基麦芽酚市占率全球第一;公司深耕成本领先战略,打造循环经济产业,布局佳乐麝香等产品,持续乘势向上。

      风险提示

      1. 安全事故风险;

      2. 新项目建设进度缓慢。