中国国航(601111)半年报点评:疫情压力下中报亏损 黎明将至全面反转在即

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2020-08-31

中国国航披露中报

    中国国航披露2020 年中报,上半年实现营业收入296.46 亿,同比下降54.6%,实现归母净利润-94.41 亿,其中二季度营业收入123.90 亿,同比下降62.2%,实现归母净利润-46.36 亿,环比一季度略微减亏。

    疫情影响客运,但货运高景气拉动营收降幅可控二季度民航国际航线大幅减量但价格高涨,国内线运量有所起色但价格低迷,上半年客运收入整体明显下降,降幅为61.7%,但由于货运景气度高,货运收入同比提高48.1%,带动营收降幅低于客运收入降幅,总收入降幅为54.6%。

    航油成本大幅下降助力成本显著降低

    由于业务量下滑以及二季度航油价格大幅下降,公司航油成本大幅走低,上半年公司航油成本仅68.12 亿,其中二季度为19.12 亿,同比下降79%。

    非油成本方面,起降费跟随业务量下降明显降低,折旧维修等刚性成本基本稳定,人工成本由于运投下降飞行员小时工资成本降低等因素影响有所降低, 单位非油成本因部分刚性成本影响明显上升。

    费用水平有所上升,国泰航空亏损拖累投资收益,业绩基本符合预期公司销售费用、管理及研发费用均因业务量下滑而有所降低,但费用水平略有提高,财务费用方面,上半年汇兑损失10.2 亿,扣汇财务费用24.93亿,同比变化不大。由于国泰航空亏损,公司录得明显投资损失,上半年投资收益为-28.7 亿。整体来看,上半年疫情冲击巨大,但因民航局早已公布数据,行业二季度亏损与一季度相近,因此公司业绩基本符合预期。

    需求复苏加速,疫苗大面积投入使用或促成中期景气国内疫情管控向好,国内线加速复苏,虽然国际线依旧低迷,但后续一旦疫苗大面积投入使用,预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏,各航司无力大手笔扩张,截至8 月27 日,国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43 架,而上市公司1-7 月退出飞机数量便达到41 架,硬件层面供给几乎没有变化,一旦国际航线全面复苏,民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢,产生供需差,促成中期景气。

    投资建议

    考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击,且余波仍未消退,假设2021 年国内航线完全恢复、2022 年国际航线全面恢复,相比于前次报告,自29.4 亿、99.4 亿分别下调2020-2021 年盈利预测433.1%、18.8%至-98.0亿、80.7 亿,自111.4 亿上调2020 年盈利预测25.4%至139.8 亿,维持“买入”评级及目标价10.65 元,目标价对应2021-2022 年EPS 的PE 估值为18.1X、10.5X。

    风险提示:宏观经济下滑,疫情超预期,油价汇率波动,安全事故