策略一周回顾展望：中期美元流动性宽松“不再意外”

本期投资提示：

    一、美联储确定“平均通胀率目标”政策，美元流动性中长期保持宽松更加确定。

    中期流动性宽松可能“不再意外”，只差触发因素兑现。在8 月23 日发布的一周回顾与展望报告《思考后续市场向上突破的条件》中，我们已经在思考后续的潜在变化，提示了3 个可能触发A 股向上突破的条件：（1） 经济内生动力证实，基本面改善预期不再受困于刺激政策退坡担忧。（2） 意外的宏观流动性宽松，或者股市流动性改善的独立逻辑进一步增强。（3） 若验证中国对后续中美摩擦催化的准备充分，那么国民性格磨砺，可能提振A 股信心。在后续的研究中，我们会将更多精力放在这些因素的跟踪和研判上。

    本周最重要的变化是周四美联储确定“平均通胀率目标”政策，美联储将容忍核心通胀率在“一段时间”内“适度”高于2%。我们认为，这是美联储在为后续新冠肺炎疫情和基本面进一步恶化做应对政策的理论准备，打开政策空间。短期的市场实验（黄金和美股并未明显上涨，美元指数并未明显下跌）并未直接反映美元流动性大幅宽松的预期，体现的是新冠肺炎疫情阶段性缓和，后续财政刺激力度预期尚不清晰，且平均通胀目标具体实施参数尚不明确等因素共振下，市场不急于发酵短期宽松预期。但我们认为，更重要的判断是，美元流动性长期宽松的格局正在逐渐清晰，中期宏观流动性宽松可能“不再意外”，只差触发因素，后续我们会重点跟踪新冠肺炎疫情反复和美国下一阶段财政刺激政策落地（财政货币化背景下，触发流动性进一步宽松）的变化。目前来看，这是触发A 股向上突破各潜在因素中，中期兑现概率最高的因素。

    二、工业企业利润增速持续上行，基本面恢复性增长持续验证；工业企业产成品库存增速继续回落，经济内生支撑力量尚有待证实。我们关注的另一个突破因素，是经济内生动力替代外生刺激成为基本面改善的支撑因素。本周工业企业经营绩效指标公布，我们据此对经济内生动力的展望进行讨论：工业企业利润增速7 月单月同比上行至19.6%（6 月11.5%），主要反映经济恢复性增长带来的企业业绩改善，这对于制造业投资会有滞后的提振作用，继续强调2021Q1 是制造业投资超季节性改善可能开始验证的窗口。另外，7 月工业企业产成品库存同比7.4%，相对6 月（8.3%）继续回落。库存周期验证拐头向上还需要时间，期待经济内生动力岁末年初验证改善，现阶段继续保持耐心。

    三、结构选择：若“意外的宏观流动性宽松”验证，则可能打开科技消费龙头的估值提升空间，关注这种预期在短期的映射，前期兑现了一定调整的科技消费龙头可能迎来反弹机会。继续推荐周期成长。自上而下的核心驱动力正在发生变化，结构选择的思路也需要做出相应调整。若“意外的宏观流动性宽松”验证，A 股流动性环境可能再次迎来改善，进而打开科技消费龙头的估值提升空间，2019年以来的结构牛市可能因此迎来高潮。这样的预期映射到短期，我们认为需要重视前期兑现了一定调整的科技消费龙头迎来阶段性反弹机会，重点关注食品饮料、医药生物和电子的投资机会。经济内生动力验证依然可期，继续底仓配置周期成长方向，在化工、家电和汽车中精选个股。