兆易创新(603986)公司半年报：期待20Q3出货复苏 与长鑫合作稳步推进

　　20H1 公司收入、盈利稳步增长。20H1 公司实现营业收入16.58 亿元，比2019年同期增长37.91%，归属于上市公司股东的净利润3.63 亿元，比2019 年同期增长93.73%。20H1 公司营业收入同比增加约4.56 亿元，其中存储器业务增加约3.1 亿元，MCU 业务增加约7157 万元，主要是由于消费类、计算机等市场需求的同比增加以及新产品的量产销售，另外传感器业务由于2019 上半年同期仅合并6 月单月收入，同期相比增加7005 万元。

    　　20Q2 毛利率稳定，净利率环比、同比改善明显，期待Q3 出货复苏。从盈利能力来看，20Q2 公司毛利率40.25%、净利率22.91%，公司毛利率水平环比微幅下滑。结合公司资产负债表来看，20Q2 存货水平较2019 年末提升2.88 亿元，我们推断系下半年需求复苏，公司积极备货所致。

    　　持续推进合肥12 英寸晶圆存储器研发项目合作。公司2019 年与合肥产投、合肥长鑫集成电路有限责任公司签署《可转股债权投资协议》，约定以可转股债权方式对项目投资3 亿元，公司已投资2 亿元。业务方面，公司与合肥长鑫发挥优势互补，于2020 年4 月签署了《框架采购协议》、《代工服务协议》及《产品联合开发平台合作协议》日常交易框架协议，推动双方在DRAM 产品销售、代工及工程端的紧密合作。目前，公司已基本建立代销DRAM 的销售、运营体系，客户数量与业绩逐步增长。

    　　研发投入持续加大，新产品方面拓展顺利。20H1 公司研发费用2.21 亿元，比19H1 多出0.81 亿元，公司持续加大产品研发力度。1）Nor Flash 方面，20H1 公司推出国内首款容量高达2Gb、高性能的GD25/GD55B/T/X 系列产品，代表了SPI NOR Flash 行业的最高水准；2）NAND Flash 产品上，公司具备业界领先性能和可靠性的38nm SLC Nand 制程产品稳定量产，24nm 制程产品持续推进；3）MCU 方面，20H1 公司发布基于Arm Cortex-M23内核MCU、Arm Cortex-M33 高精度实时工业控制E507/E503 系列MCU；4）传感器业务方面，公司在光学指纹传感器方面，积极优化透镜式光学指纹产品、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT 光学指纹产品，是国内全行业最早拥有指纹全类别产品的公司。

    　　盈利预测。我们预测公司2020~2022 年归母净利润（扣非前）分别为10.66、13.81、17.52 亿元，对应EPS 分别为2.26、2.93、3.72 元/股。结合PE 与PB 两种估值方法，我们预测公司每股合理价值区间为189.84~226.00 元。

    　　维持“优于大市”评级。

    　　我们预测公司2020~2022 年归母净利润（扣非前）分别为10.66、13.81、17.52亿元，对应EPS 分别为2.26、2.93、3.72 元/股。结合可比公司，我们给予公司2020年PE 84~100x，对应每股价值区间189.84~226.00 元。同时，我们结合PB（2020）估值方式，我们保守给予公司PB（2020）16~19x，对应每股价值区间218.88~259.92元。考虑到公司资产较轻，我们以PE 法所得区间作为公司合理价值区间，公司每股合理价值区间为189.84~226.00 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新冠疫情反复可能导致Nor Flash 下游需求不及预期。

    　　风险性因素。新冠疫情反复可能导致Nor Flash 下游需求不及预期。